科創板近日迎來一家備受矚目的企業——摩爾線程，其上市首日股價飆升425.46%，引發資本市場強烈關注。盡管市場此前已對"科創板年度最大IPO"形成預期，但如此驚人的漲幅仍超出多數人想象。以開盤市值計算，這家新興企業已躋身三千億俱樂部，而同樣達到這一體量的寒武紀，曾耗費近四年時間。
這家GPU制造商的估值邏輯與寒武紀存在本質差異?；仡櫤浼o發展軌跡，其盈利確定性在2022年已現端倪，當年云端芯片業務因思元290、370系列進入頭部企業供應鏈，收入同比激增173.52%。盡管存在業務依賴度過高、370系列評價不佳等隱患，但2023年底590系列芯片的突破性表現，疊加國際形勢變化帶來的市場機遇，使這些問題迅速被資本市場淡化。數據顯示，寒武紀在2024年初已展現出清晰的盈利路徑。
對比之下，摩爾線程的盈利前景尚不明朗。招股書顯示，2022至2024年其營收從4608萬元增至4.38億元，凈虧損雖從18.40億元收窄至14.92億元，但研發投入強度堪稱行業之最。截至2024年，累計研發投入達43億元，是同期營收的7倍有余，遠超寒武紀同期91.3%的研發投入占比。這種高強度投入源于其獨特的業務布局。
不同于寒武紀聚焦云端芯片的戰略，摩爾線程構建了覆蓋數據中心到消費電子的全場景產品線，包括AI智算、圖形渲染、計算虛擬化及個人娛樂工具四大領域。這種"大而全"的布局帶來巨大研發成本，尤其在消費級GPU領域。為支持《黑神話：悟空》等游戲，其團隊需從零開發驅動程序，去年11月發布的DX12驅動正式版，距游戲發售僅隔一個月。盡管MTT S80顯卡定價1599元，但在紅綠兩廠夾擊下，市場回報仍難覆蓋投入。
值得注意的是，摩爾線程桌面級顯卡出貨量中，超過百萬片通過"信創"渠道消化，與龍芯、飛騰等國產CPU完成適配。這種特殊市場定位使其在驅動開發等"費力不討好"的領域持續投入，而這些工作恰是其估值支撐的關鍵。資本市場看中的，正是其在全功能通用GPU領域的突破。
該公司的MUSA架構涵蓋統一編程模型、軟件運行庫等底層設計，使開發者能實現應用跨平臺移植，這是單一AI加速卡難以企及的優勢。為提升開發者體驗，摩爾線程不僅使MUSA架構與CUDA高度兼容，還開發了代碼遷移工具鏈。這種技術路線使其獲得"國產英偉達"的稱號，但真正踐行該路徑的僅有此一家。
當前AI芯片行業呈現明顯分化。多數企業選擇聚焦單一場景的"短平快"突破，如某廠商以TSV產能作為核心競爭力，通過供應鏈優勢形成市場壁壘。這種碎片化發展模式與摩爾線程的全棧架構戰略形成鮮明對比。雖然長期價值顯著，但短期內能否將技術優勢轉化為盈利確定性，仍需市場檢驗。數據顯示，全球GPGPU市場規模超千億美元，是ASIC芯片的五倍，這種市場格局為摩爾線程提供了想象空間。
