中國電商巨頭拼多多（PDD.US）最新發布的2025年第二季度財報顯示，盡管業績增速明顯放緩，但仍超出市場預期。財報發布后，拼多多股價小幅上漲0.87%，收于128.21美元，今年以來累計漲幅達32.19%，市值達到1820.13億美元，約合1.42萬億港元。這一表現使其與小米集團-W（01810.HK）的市值差距進一步縮小，后者憑借電動汽車業務和生態產品保持強勁增長，今年股價累計上漲55.07%，市值達1.39萬億港元，與拼多多的差距僅剩約300億港元。

財報顯示，拼多多第二季度收入同比增長7.14%，達到1039.85億元人民幣。其中，線上營銷服務及其他收入為557.03億元，同比增長13.41%，但增速低于上一季度的14.76%，也低于2024年第三、四季度的24.35%和17.12%。交易服務收入為482.82億元，僅微增0.70%，遠低于此前三個季度的5.85%、33.31%和71.52%。公司財務副總裁劉珺指出，收入增速放緩主要受市場競爭加劇影響。

成本方面，拼多多第二季度營業成本同比激增36.09%，主要因履約費用、寬帶和服務器支出以及支付處理費增加所致。受此影響，公司毛利率同比下降9.38個百分點，季度環比下降1.30個百分點，至55.90%。銷售及營銷開支同比增長4.46%，占收入比重從上年同期的26.84%和上一季度的34.91%降至26.17%。與此同時，公司加大了研發投入，研發開支同比增長23.45%。季度非會計準則經營利潤同比下降20.69%，至277.48億元，非會計準則凈利潤同比下降5.01%，至327.08億元。來自經營活動的凈現金流入同比下降50.58%，至216.42億元。

在業績發布會上，拼多多CEO陳磊表示，公司上半年加大了對高質量發展的投入，推出“千億扶持”計劃，持續投入資源支持商家生態系統發展。他強調，公司更看重長期價值創造，重心仍放在長期投資上，包括強化生態系統、推動價值鏈升級以及為消費者帶來實際利益。對于海外業務，陳磊表示，為應對市場周期波動，公司正與商家共同探索新的商業模式和市場，同時推出創新解決方案以提升效率。他指出，盡管不同地區會出現短期波動，但消費需求依然強勁，公司將積極適應各地變化并進行相應調整，關注供應鏈能力，并加大對服務能力和合規能力的投資。

針對同行在即時零售領域的大量投資，拼多多高管趙佳臻表示，公司已進入高質量發展的關鍵時期，將主動與供應鏈伙伴緊密合作，加大對商業生態的投資，推動行業可持續發展。他承認，這可能導致公司短期財務業績波動，但從長遠來看，對其業務發展有利。管理層還表示，將繼續拓展多多買菜業務，增加對供應鏈的投入，以更好地匹配需求和供應。目前，多多買菜已覆蓋全國70%的行政村，解決了多個區域的最后一公里配送挑戰，同時建立起高效的農產品分銷網絡，將當地農民和中小企業與消費者聯系起來，擴大市場。今年，拼多多還增加了對偏遠地區的補貼和流量支持。

拼多多正面臨多重挑戰。在京東、阿里巴巴、抖音等競爭對手的圍剿下，公司不得不以犧牲利潤為代價，持續投入研發、補貼和供應鏈，以維持生態活力。管理層反復強調“長期主義”，但也承認“短期業績仍將承壓”，這意味著未來幾個季度財務表現可能難有起色。公司正試圖在多條戰線上同時作戰：國內電商要實現“高質量增長”，海外業務需應對波動，買菜業務需下沉供應鏈，還要應對拓展至即時零售的同行對流量的爭奪。資源分配和執行效率將極大考驗組織韌性。拼多多已從一家增長奇跡的故事型企業，轉型為必須靠精細化運營和戰略定力取勝的新階段玩家。它不再只是那個狂奔的顛覆者，而要成為一個能長期活下去的堅守者。能否在投資未來與穩住基本盤之間找到平衡，將決定其下一階段的成敗。