中國電商平臺拼多多（PDD.US）近日披露的2025年第二季度財報顯示，盡管業(yè)績增速出現(xiàn)明顯回落，但仍超出市場預(yù)期。財報發(fā)布后，其美股股價上漲0.87%，收于128.21美元，年內(nèi)累計漲幅達32.19%，當(dāng)前市值約1820億美元（約合1.42萬億港元），與港股上市的小米集團（01810.HK）市值差距進一步收窄至300億港元。小米憑借電動汽車業(yè)務(wù)及生態(tài)鏈擴張，年內(nèi)股價漲幅達55.07%，市值達1.39萬億港元。

財報核心數(shù)據(jù)顯示，拼多多第二季度營收同比增長7.14%至1039.85億元人民幣，但增速較上一季度顯著放緩。分業(yè)務(wù)看，線上營銷服務(wù)收入增長13.41%至557.03億元，低于前三個季度的14.76%、17.12%和24.35%；交易服務(wù)收入僅微增0.7%至482.82億元，遠低于此前三個季度5.85%、33.31%和71.52%的增速。公司財務(wù)副總裁劉珺指出，行業(yè)競爭加劇是導(dǎo)致增速下滑的主因。

成本端壓力進一步凸顯。第二季度營業(yè)成本同比激增36.09%，主要因履約費用、服務(wù)器支出及支付處理成本上升。受此影響，毛利率同比下降9.38個百分點至55.9%，環(huán)比下降1.3個百分點。銷售及營銷開支占比從去年同期的26.84%優(yōu)化至26.17%，但研發(fā)費用同比大增23.45%。非通用會計準(zhǔn)則下，經(jīng)營利潤同比下滑20.69%至277.48億元，凈利潤下降5.01%至327.08億元。經(jīng)營活動現(xiàn)金流入同比減少50.58%至216.42億元。

管理層在業(yè)績會上強調(diào)，公司正通過“千億扶持”計劃加大對商家生態(tài)系統(tǒng)的投入。CEO陳磊表示，2025年上半年已將資源向高質(zhì)量發(fā)展傾斜，盡管短期內(nèi)營收增速放緩、利潤承壓，但長期價值創(chuàng)造仍是核心目標(biāo)。他透露，海外業(yè)務(wù)正與商家探索新商業(yè)模式，通過創(chuàng)新解決方案提升效率，同時加大服務(wù)能力與合規(guī)投入。

針對即時零售領(lǐng)域的競爭，聯(lián)合創(chuàng)始人趙佳臻回應(yīng)稱，平臺已進入高質(zhì)量發(fā)展關(guān)鍵期，將通過深化供應(yīng)鏈合作推動行業(yè)可持續(xù)發(fā)展。他承認(rèn)，此舉可能導(dǎo)致短期財務(wù)波動，但長期看有利于業(yè)務(wù)穩(wěn)健性。管理層還表示，將持續(xù)拓展社區(qū)團購業(yè)務(wù)“多多買菜”，目前已覆蓋全國70%的行政村，并建立高效農(nóng)產(chǎn)品分銷網(wǎng)絡(luò)，今年進一步加大對偏遠地區(qū)的補貼與流量支持。

從財報數(shù)據(jù)看，拼多多正經(jīng)歷從高速增長向精細化運營的轉(zhuǎn)型。營收增速降至個位數(shù)、交易服務(wù)收入近乎停滯、利潤大幅下滑、現(xiàn)金流收縮超五成，均表明這家曾以“顛覆者”姿態(tài)崛起的電商平臺，如今面臨更復(fù)雜的競爭環(huán)境。在京東、阿里巴巴、抖音等對手的圍剿下，拼多多選擇犧牲短期利潤，換取生態(tài)活力與長期競爭力。

當(dāng)前，拼多多需在多線作戰(zhàn)中平衡資源分配：國內(nèi)電商業(yè)務(wù)追求“高質(zhì)量增長”，海外業(yè)務(wù)應(yīng)對市場波動，社區(qū)團購下沉供應(yīng)鏈，同時抵御即時零售對流量的爭奪。管理層雖多次強調(diào)“長期主義”，但也承認(rèn)未來幾個季度財務(wù)表現(xiàn)可能持續(xù)承壓。這家曾創(chuàng)造增長奇跡的企業(yè)，正從“狂奔者”轉(zhuǎn)型為“堅守者”，能否在投資未來與穩(wěn)住基本盤間找到平衡點，將成為其下一階段發(fā)展的關(guān)鍵。