全球生豬出欄量連續四年位居榜首的牧原食品股份有限公司，在首次港股上市申請失效后迅速重啟進程。該公司于今年5月27日向港交所遞交H股上市申請，因未在六個月內完成聆訊，招股書于11月27日自動失效。次日，公司即向港交所主板更新并遞交上市申請，聯席保薦人仍為摩根士丹利、中信證券與高盛。值得注意的是，招股書失效當日，公司已完成境外發行上市備案手續，次日便更新遞表，節奏緊湊。

若此次發行成功，這家2014年已在深交所上市的企業將實現“A+H”兩地上市。對于此次赴港上市的迫切性，公司管理層此前已多次釋放信號。董秘秦軍曾公開表示，赴港IPO“完成發行本身比融資規模更重要”，關鍵在于通過離岸資本市場掛牌提升全球市場可信度，為未來國際合作和并購奠定基礎。簡言之，此次募資不僅是補充資本金，更是國際化戰略的重要工具。

招股書顯示，募集資金將重點用于海外市場拓展、全產業鏈技術研發，以及育種、智能養殖等核心環節。此前，牧原的海外業務以輕資產的技術輸出模式為主，提供豬場設計、建設、管理等解決方案。但2025年戰略發生重大轉變，公司開始謀劃出海建廠。

9月，牧原在越南成立全資子公司，并與BAF越南農業股份公司合作，在越南西寧省投資32億元建設高科技樓房養殖項目。該項目預計年存欄母豬6.4萬頭，年出欄商品豬160萬頭，并配套年產能約60萬噸的飼料廠。除越南項目外，公司還與正大集團簽署戰略合作協議，擬在飼料、屠宰等領域探索全球協同。行業研究顯示，越南、菲律賓及泰國等新興市場人均肉類消費水平仍低于發達國家，存在較大提升空間，為生產商和投資者提供了增量機會。

業內人士認為，牧原的舉措意味著其海外戰略從“賣技術”轉向“做產能”，將國內成熟的樓房養殖、疫病防控和全產業鏈管理模式復制到東南亞，而港股上市或為海外項目后續擴張創造融資與并購空間。從業績和行業地位來看，牧原股份此番沖擊港股底氣十足。弗若斯特沙利文統計顯示，自2021年起，牧原股份按生豬產能及出欄量計算穩居全球第一，2024年全球市場份額約5.6%，超過行業第二至第四名總和。

2025年前三季度，公司表現亮眼：營業收入達1117.90億元，同比增長15.52%；凈利潤147.79億元，同比增幅41.01%。這一業績的核心驅動力在于其領先的成本控制能力。公司養殖完全成本從2025年年初的13.1元/公斤持續下降至9月份的11.6元/公斤，而多數頭部豬企的平均成本仍維持在12.0元/公斤以上。

然而，牧原的擴張正面臨行業逆風。《中國農業展望報告（2024-2033）》預測，到2033年，中國豬肉消費量將年均減少0.5%，穩定在5400萬噸左右，市場總量緩慢萎縮。同時，行業產能去化緩慢，全國能繁母豬存欄量維持在4035萬頭的較高水平，超出正常保有量約3.5%，供給壓力持續存在。

盡管擁有成本優勢，牧原股份仍未完全擺脫行業周期影響。2025年第三季度，受豬價低迷拖累，公司單季營收353.27億元，同比下降11.48%；凈利潤42.49億元，同比下滑56%。10月，公司甚至出現單月虧損。公司仍背負高負債壓力。財報顯示，截至2025年三季度末，總負債較年初減少97.96億元，資產負債率降至55.50%，但整體負債規模仍在千億元級別。

在豬價下行、消費趨穩的市場環境中，牧原股份選擇押注海外高成長市場，將成本和規模優勢外溢至越南等新興國家。“A+H”兩地上市架構能否幫助這家“世界豬王”在全球資本市場獲得與其體量匹配的定價，并在更長周期內平衡擴張、杠桿與周期風險，仍有待市場驗證。截至A股收盤，牧原股份報49.69元/股，總市值約2715億元。