光伏行業(yè)三季報(bào)披露完畢，整體業(yè)績(jī)呈現(xiàn)顯著改善態(tài)勢(shì)，各環(huán)節(jié)利潤(rùn)多數(shù)環(huán)比回升，主材行業(yè)虧損幅度大幅收窄，部分企業(yè)率先實(shí)現(xiàn)盈利，行業(yè)至暗時(shí)刻或已過(guò)去。光伏產(chǎn)業(yè)未來(lái)數(shù)年的發(fā)展邏輯逐漸清晰，“含儲(chǔ)量”成為中期估值的關(guān)鍵指標(biāo)，而與AI數(shù)據(jù)中心深度融合的技術(shù)創(chuàng)新則被視為贏得市場(chǎng)的核心要素。

硅料環(huán)節(jié)利潤(rùn)改善最為突出。協(xié)鑫科技第三季度光伏材料業(yè)務(wù)利潤(rùn)約9.6億元，同比扭虧為盈；通威股份、大全能源等企業(yè)也實(shí)現(xiàn)大幅減虧或盈利。受益于行業(yè)自律措施，硅料價(jià)格從二季度最低3萬(wàn)元/噸攀升至5.8萬(wàn)元/噸，大全能源三季度銷售均價(jià)較二季度上漲37%，預(yù)計(jì)四季度盈利將持續(xù)改善。不過(guò)，大全能源的盈利部分得益于二季度存貨跌價(jià)回補(bǔ)及開(kāi)工率提升帶來(lái)的成本下降，未來(lái)硅料企業(yè)盈利水平仍將取決于開(kāi)工率及成本控制能力。

硅片環(huán)節(jié)跟隨硅料價(jià)格上行，部分企業(yè)因庫(kù)存硅料實(shí)現(xiàn)盈利。弘元綠能、雙良節(jié)能等二線企業(yè)率先扭虧，隆基綠能、TCL中環(huán)等龍頭企業(yè)虧損幅度明顯收窄。電池組件環(huán)節(jié)整體好轉(zhuǎn)，除晶澳科技外，隆基、晶科、天合、通威等企業(yè)三季度業(yè)績(jī)均環(huán)比改善。電池環(huán)節(jié)受歐洲市場(chǎng)需求走弱影響，部分企業(yè)利潤(rùn)承壓，但預(yù)計(jì)四季度將隨需求回升而好轉(zhuǎn)。

逆變器環(huán)節(jié)表現(xiàn)分化。禾邁股份、昱能科技因歐洲戶用市場(chǎng)及微型逆變器需求下滑出現(xiàn)虧損，但儲(chǔ)能業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)未能完全抵消影響；德業(yè)股份受戶儲(chǔ)市場(chǎng)走弱拖累，利潤(rùn)增速放緩。陽(yáng)光電源以118億元凈利潤(rùn)領(lǐng)跑光伏產(chǎn)業(yè)鏈，固德威因海外戶儲(chǔ)放量成為三季度最大黑馬，凈利潤(rùn)接近1億元。全球儲(chǔ)能市場(chǎng)持續(xù)放量，尤其是大型儲(chǔ)能和工商業(yè)儲(chǔ)能需求激增，成為逆變器行業(yè)景氣上行的主要驅(qū)動(dòng)力。

輔材環(huán)節(jié)中，膠膜產(chǎn)業(yè)鏈三季度經(jīng)歷至暗時(shí)刻后價(jià)格回升，出海步伐加快。福斯特海外市占率達(dá)60%，營(yíng)收占比提升至25.48%；賽伍技術(shù)越南產(chǎn)能滿產(chǎn)，海外收入大漲51.64%。光伏玻璃行業(yè)快速反轉(zhuǎn)，福萊特第三季度凈利潤(rùn)環(huán)比大增143%，庫(kù)存從7月初的20天降至9月底的7天。智能支架龍頭中信博因競(jìng)爭(zhēng)加劇出現(xiàn)虧損，而光伏設(shè)備企業(yè)利潤(rùn)整體走弱，但捷佳偉創(chuàng)、邁為股份等企業(yè)通過(guò)加速出海開(kāi)拓新增長(zhǎng)點(diǎn)。

光伏行業(yè)三季報(bào)顯示，供給側(cè)改革和行業(yè)自律成為扭虧關(guān)鍵。中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)組織主材各環(huán)節(jié)確定成本價(jià)，推動(dòng)行業(yè)價(jià)格回升，優(yōu)質(zhì)企業(yè)率先盈利的趨勢(shì)或不可逆。需求側(cè)放量雖能提升盈利能力，但供給側(cè)改革才是決定盈虧的核心因素。例如，硅料環(huán)節(jié)開(kāi)工率提升可大幅降低完全成本，按當(dāng)前售價(jià)即可實(shí)現(xiàn)良好盈利。

儲(chǔ)能市場(chǎng)需求超預(yù)期增長(zhǎng)，成為光伏企業(yè)估值分化的重要因素。2025年全球儲(chǔ)能市場(chǎng)在需求側(cè)響應(yīng)推動(dòng)下高歌猛進(jìn)，大超市場(chǎng)預(yù)期。陽(yáng)光電源、德業(yè)股份、阿特斯、天合光能等企業(yè)因在儲(chǔ)能市場(chǎng)占據(jù)先機(jī)而備受關(guān)注，天合光能甚至上調(diào)2026年儲(chǔ)能出貨目標(biāo)至同比翻倍。盡管未來(lái)儲(chǔ)能市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)可能加劇，但“含儲(chǔ)量”仍將成為企業(yè)中期估值的關(guān)鍵指標(biāo)。

戶用市場(chǎng)走弱成為普遍趨勢(shì)，無(wú)論是光伏還是儲(chǔ)能領(lǐng)域，戶用需求增速均明顯放緩。禾邁股份、昱能科技等企業(yè)因歐洲戶用市場(chǎng)及微型逆變器需求下滑而業(yè)績(jī)承壓，轉(zhuǎn)而聚焦工商業(yè)市場(chǎng)。與此同時(shí)，龍頭企業(yè)憑借成本管控和技術(shù)優(yōu)勢(shì)脫穎而出，光伏行業(yè)或從“貝塔行情”轉(zhuǎn)向“阿爾法行情”。福斯特、隆基綠能等龍頭企業(yè)通過(guò)擴(kuò)大成本優(yōu)勢(shì)、加速技術(shù)迭代，進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)地位。

技術(shù)創(chuàng)新成為光伏企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的核心。隨著行業(yè)盈利改善，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能升級(jí)意義凸顯，BC技術(shù)、TOPCon2.0技術(shù)、熱管理能力等與AI數(shù)據(jù)中心深度耦合的技術(shù)，有望在高端市場(chǎng)展現(xiàn)較高溢價(jià)率。掌握符合時(shí)代潮流、服務(wù)好AI大勢(shì)的新技術(shù)企業(yè)，將率先在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。