中國電商巨頭拼多多（PDD.US）最新公布的2025年第二季度財報顯示，盡管多項核心指標增速放緩，但整體表現仍超出市場預期。財報發布后，公司股價上漲0.87%至128.21美元，年內累計漲幅達32.19%，市值達1820.13億美元（約合1.42萬億港元），與小米集團-W（01810.HK）的市值差距縮小至約300億港元。小米憑借電動汽車業務和生態鏈產品，年內股價累計上漲55.07%，市值達1.39萬億港元。

財報顯示，拼多多第二季度收入同比增長7.14%至1039.85億元人民幣。分業務看，線上營銷服務收入增長13.41%至557.03億元，但增速較上一季度的14.76%以及2024年第三、四季度的24.35%和17.12%明顯放緩；交易服務收入僅微增0.7%至482.82億元，遠低于此前三個季度5.85%、33.31%和71.52%的增幅。公司財務副總裁劉珺指出，競爭加劇是導致增速回落的主要原因。

成本端壓力顯著上升。第二季度營業成本同比增長36.09%，主要受履約費用、寬帶和服務器支出以及支付處理費增加影響。受此拖累，毛利率同比下降9.38個百分點至55.9%，環比下降1.3個百分點。銷售及營銷開支同比增長4.46%，占收入比重從上年同期的26.84%和上一季度的34.91%降至26.17%。與此同時，研發開支大幅增長23.45%，導致非會計準則經營利潤同比下降20.69%至277.48億元，凈利潤同比下降5.01%至327.08億元。經營活動凈現金流入同比下降50.58%至216.42億元。

公司管理層在業績會上強調，2025年上半年加大了對高質量發展的投入，推出“千億扶持”計劃支持商家生態。CEO陳磊表示，相比短期財務表現，公司更注重長期價值創造，未來將繼續投資生態系統、推動價值鏈升級。針對海外業務，他透露正與商家探索新商業模式，提升運營效率，并加大服務能力和合規能力投入。

對于即時零售領域的競爭，運營負責人趙佳臻稱，平臺已進入高質量發展關鍵期，將通過加強供應鏈合作推動行業可持續發展。盡管短期財務表現可能波動，但從長期看有利于業務發展。管理層還表示，將拓展多多買菜業務，增加供應鏈投入以優化供需匹配。目前該業務已覆蓋全國70%的行政村，解決了多地最后一公里配送難題，并建立了高效的農產品分銷網絡。今年，公司加大了對偏遠地區的補貼和流量支持。

分析指出，拼多多高增長時代已結束，正進入深水區競爭階段。盡管收入保持增長、利潤高于預期，但營收增速降至個位數、交易服務收入近乎停滯、經營利潤大幅下滑、現金流收縮超五成等信號表明，這家曾以迅猛增長著稱的電商平臺正面臨嚴峻挑戰。在京東、阿里巴巴、抖音等競爭對手的圍剿下，拼多多不得不犧牲利潤換取生態活力，持續投入研發、補貼和供應鏈。管理層承認，未來幾個季度財務表現可能繼續承壓。

當前，拼多多需在多條戰線上同時發力：國內電商追求高質量增長，海外業務應對市場波動，買菜業務下沉供應鏈，同時還要應對即時零售領域同行的流量爭奪。資源分配和執行效率將成為考驗組織能力的關鍵。從狂奔的顛覆者到需要精細化運營的堅守者，拼多多能否在投資未來與穩住基本盤之間找到平衡，將決定其下一階段的發展成敗。