中國電商企業拼多多（PDD.US）近日公布了2025年第二季度財務數據，盡管部分指標出現下滑，但整體表現仍略超市場預期。財報發布后，其美股股價小幅上漲0.87%，收于128.21美元，年內累計漲幅達32.19%，當前市值約合1.42萬億港元，與小米集團-W（01810.HK）的差距進一步收窄。同期，小米憑借電動汽車業務及生態鏈擴張，股價年內漲幅達55.07%，市值1.39萬億港元，兩者差距已縮至約300億港元。

財報顯示，拼多多第二季度收入同比增長7.14%至1039.85億元人民幣，但增速較前幾個季度明顯放緩。分業務看，線上營銷服務收入為557.03億元，同比增長13.41%，低于上季度的14.76%及2024年第三、四季度的24.35%和17.12%；交易服務收入僅微增0.7%至482.82億元，遠低于此前三個季度5.85%、33.31%和71.52%的增幅。公司財務副總裁劉珺指出，收入增速下滑主要受行業競爭加劇影響。

成本端壓力顯著上升，第二季度營業成本同比增長36.09%，主要因履約費用、服務器支出及支付處理成本增加。受此影響，毛利率同比下降9.38個百分點至55.9%，環比亦下降1.3個百分點。銷售及營銷開支同比增長4.46%，占收入比重從去年同期的26.84%降至26.17%，但研發開支大幅增長23.45%。非通用會計準則下，經營利潤同比下降20.69%至277.48億元，凈利潤下降5.01%至327.08億元。經營活動現金凈流入同比減少50.58%至216.42億元。

在業績發布會上，拼多多CEO陳磊表示，公司上半年加大了對高質量發展的投入，推出“千億扶持”計劃以支持商家生態。他強調，公司更關注長期價值創造，而非短期財務表現，未來將持續投資生態系統、推動價值鏈升級及提升消費者體驗。針對海外業務，陳磊透露，公司正與商家探索新商業模式，并推出創新解決方案以應對市場波動。盡管不同地區存在短期波動，但消費需求依然強勁，公司將加強供應鏈及服務能力建設。

對于即時零售領域的競爭，拼多多聯合創始人趙佳臻回應稱，平臺已進入高質量發展階段，將與供應鏈伙伴深化合作，加大對商業生態的投資。他承認，此舉可能導致短期財務波動，但長期來看對業務發展有利。管理層還表示，將進一步拓展多多買菜業務，增加供應鏈投入以優化供需匹配。目前，該業務已覆蓋全國70%的行政村，解決了多個區域的末端配送難題，并建立了高效的農產品分銷網絡。今年，拼多多加大了對偏遠地區的補貼及流量支持。

從數據看，拼多多正經歷從高速增長向穩健發展的轉型。第二季度營收增速降至個位數，交易服務收入近乎停滯，經營利潤及現金流大幅下滑，均反映出市場競爭的激烈程度。在京東、阿里巴巴及抖音等平臺的圍剿下，拼多多不得不通過增加研發、補貼及供應鏈投入來維持競爭力。管理層雖多次強調“長期主義”，但也承認短期業績將承壓，未來幾個季度財務表現或難有顯著改善。

當前，拼多多面臨多線作戰的挑戰：國內電商需實現“高質量增長”，海外業務需應對市場波動，買菜業務需深化供應鏈下沉，同時還要應對即時零售領域同行對流量的爭奪。資源分配及執行效率將成為考驗組織能力的關鍵。這家曾以高速增長著稱的電商平臺，如今正步入必須依靠精細化運營及戰略定力取勝的新階段。能否在投資未來與穩住基本盤之間找到平衡，將決定其下一階段的發展走向。