蔚來汽車近期因電池租用服務（BaaS）模式引發的財務爭議再度成為市場焦點。10月15日，該公司港股單日跌幅達9%，起因是一家地區主權基金于8月提起訴訟，指控其通過BaaS業務夸大財務數據。這一指控將蔚來推向輿論中心，但多方分析顯示，相關質疑或缺乏實質依據。
摩根大通在最新研報中指出，此次訴訟并非首次針對蔚來BaaS模式的質疑。早在2022年，一份做空報告就曾提出類似指控，認為蔚來通過關聯方交易提前確認收入。針對這一質疑，蔚來迅速成立獨立委員會展開調查，結論顯示其會計處理完全符合美國通用會計準則（US GAAP）。香港交易所在2022年蔚來申請上市時，已對其財務細節和會計方法進行嚴格審查并予以通過，相關實踐已通過招股書正式披露。
BaaS模式的核心在于降低購車門檻。消費者可選擇不購買電池，僅支付約75%的車價，剩余25%由電池資產管理公司武漢蔚能支付。蔚來在車輛交付時確認整車收入，而武漢蔚能作為電池所有者，每月向消費者收取900至1300元人民幣的租賃費。這一結構中，蔚來持股19.4%，湖北國資背景的武漢光谷和寧德時代分別持股10.7%。
盡管短期市場情緒受訴訟影響波動，但長期投資者更關注蔚來的盈利能力和產品周期。摩根大通預測，隨著新車型推出和成本控制，蔚來虧損有望在2025年第四季度顯著收窄。報告預計，其季度資本支出和研發費用將從超30-40億元人民幣降至約20-25億元。若業務規劃順利執行，蔚來或于2026年第二季度或下半年接近盈虧平衡（非公認會計準則下）。
產品線布局是關鍵。分析師預計，蔚來旗下樂道品牌L80 SUV將于2026年第一季度末發布，第二季度交付。考慮到約70%用戶選擇BaaS方案，L80在BaaS模式下的起售價或降至約17萬元人民幣，競爭力顯著。蔚來計劃在2026年下半年推出ES7和ES9兩款高端純電SUV，以支撐銷量和利潤率。摩根大通維持蔚來“增持”評級，目標價8美元，當前股價為6.82美元。
分析認為，此次訴訟翻起舊案，但獨立調查和監管審核已證實蔚來會計處理的合規性，實質性法律風險有限。不過，消息披露短期內可能動搖市場情緒，引發投資者對公司透明度和治理的擔憂。長期來看，市場焦點仍將回歸蔚來的核心基本面，包括盈利路徑和新車周期。
