醫藥行業近期迎來一則備受關注的動態：明慧醫藥正式向港交所遞交招股書，開啟IPO進程。這家被業內稱為“小恒瑞”的企業，因其創始人曹國慶的特殊經歷以及與恒瑞醫藥千絲萬縷的聯系，成為市場焦點。

曹國慶在醫藥研發領域堪稱資深專家。他曾在禮來公司深耕12年，憑借卓越的研發能力，兩度榮獲禮來研發最高榮譽“總裁獎”，是業內公認的頂尖人才。2011年，處于轉型關鍵期的恒瑞醫藥敏銳捕捉到PD-1抑制劑的巨大潛力，決心在這個賽道搶占先機。為了加速研發進程，恒瑞通過人脈牽線，將曹國慶招攬至麾下，由他主導卡瑞利珠單抗的研發工作。曹國慶的加入，讓市場對恒瑞的這款PD-1藥物充滿期待。

然而，曹國慶在恒瑞的研發之路并非一帆風順。2013年10月，他赴美探親期間，突遭美國FBI逮捕。當時媒體報道稱，曹國慶與另一位前禮來科學家被指控向恒瑞醫藥泄露價值5500萬美元的商業機密，涉及糖尿病、心臟病和癌癥藥物研發的專有信息。法官以“高出逃風險”為由拒絕保釋，直接將其收押。盡管曹國慶聘請四位律師強力辯護，美國檢方最終在2014年12月因證據不足撤銷了指控，但他已被滯留美國長達14個月。

這14個月對恒瑞的卡瑞利珠單抗研發至關重要。由于研發進度刻不容緩，恒瑞在2013年底緊急找來曾在默沙東工作的陶維康接任研發負責人，確保項目不中斷。后來在卡瑞利珠單抗的產品專利書上，曹國慶和陶維康都以研發人員身份署名。2015年，曹國慶回歸恒瑞，但研發負責人位置已被取代，他只能從事臨床數據整理、適應癥拓展等輔助工作。兩年后的2017年底，曹國慶正式告別恒瑞醫藥，半年后創立明慧醫藥，定位與恒瑞高度相似，聚焦腫瘤和自免藥物研發，“小恒瑞”由此誕生。

明慧醫藥在管線布局上明顯帶有恒瑞的影子。它廣泛布局多款熱門技術平臺藥物，涵蓋JAK抑制劑、ADC、PD-1雙抗等當下最火的賽道。截至遞表時，明慧醫藥共有13條研發管線，其中10條已進入臨床階段，展現出團隊較強的臨床執行力。

在眾多管線中，JAK抑制劑MH004進度最快。2025年5月，它已在國內提交中輕度特應性皮炎的新藥上市申請，白癜風適應癥也進入臨床二期，距離商業化僅一步之遙。但該賽道競爭異常激烈。全球范圍內，獲批的外用JAK抑制劑有蘆可替尼乳膏（用于特應性皮炎、白癜風）、迪高替尼乳膏（用于特應性皮炎），輝瑞的克立硼羅軟膏（雖屬非甾體類，但作用機制類似，常被納入競品分析）也是核心玩家。國內市場同樣競爭白熱化，蘆可替尼已被康哲藥業引入，在澳門和香港獲批，距國內上市僅一步之遙；恒瑞醫藥的JAK抑制劑艾瑪昔替尼也處于上市申請階段，MH004一旦獲批，將與“老東家”產品正面競爭。

明慧醫藥的另外兩款重點藥物也面臨不確定性。TROP-2 ADC藥物MHB036C所處的TROP-2 ADC賽道整體表現未達行業此前高預期；IGF-1R抗體MHB018A所在的IGF-1R抗體賽道還處于培育期，距離成熟尚有較長時間。

明慧醫藥采用的“跟隨戰略”，精準捕捉熱門賽道，快速推進臨床研發，這種打法能借助賽道紅利快速起量，降低早期研發不確定性。但熱門賽道必然吸引大量玩家，市場競爭激烈。恒瑞憑借雄厚資金實力、完善銷售渠道和強大臨床資源，在跟隨戰略中取得成功。而明慧醫藥作為初創公司，雖有曹國慶的研發經驗加持，但在資金、渠道等方面與恒瑞差距巨大。此次沖擊港交所，對曹國慶和明慧醫藥來說，是融資突圍的關鍵一步，也是對其“小恒瑞”模式的一次考驗。