一勺金貴的魚子醬輕輕抹在虎口，借體溫喚醒馥郁香氣后送入口中——這種被美食家推崇的品鑒方式，如今不僅出現(xiàn)在米其林餐廳的銀質(zhì)餐盤里，更成為全球多家航空公司頭等艙的標(biāo)配。而將這份奢華體驗(yàn)送上云端的，正是被稱為“魚子醬大王”的杭州千島湖鱘龍科技股份有限公司。這家占據(jù)全球超35%市場(chǎng)份額的企業(yè)，近日正式向港交所遞交招股書，開啟其第四次沖擊資本市場(chǎng)的征程。

翻開鱘龍科技的成長史，堪稱一部與時(shí)間賽跑的逆襲劇本。2003年，33歲的水產(chǎn)科研員王斌離開中國水產(chǎn)科學(xué)研究院，在浙江千島湖畔開啟創(chuàng)業(yè)之路。首年便遭遇60年一遇的極端高溫，5萬尾鱘魚因水溫超標(biāo)死亡過半。面對(duì)鱘魚對(duì)生存環(huán)境近乎苛刻的要求（適宜水溫15-25℃，超過28℃易引發(fā)病變），團(tuán)隊(duì)連夜建造恒溫水池，引入深層湖水循環(huán)降溫，甚至動(dòng)用液氮為魚群緊急“退燒”。三年后，中國首罐符合國際標(biāo)準(zhǔn)的魚子醬在這片曾經(jīng)險(xiǎn)些絕收的水域誕生，成功打開歐洲市場(chǎng)。

從科研實(shí)驗(yàn)室到全球餐桌的跨越，鱘龍科技用22年重構(gòu)了產(chǎn)業(yè)版圖。截至2025年6月，企業(yè)在浙江千島湖、江西柘林湖等優(yōu)質(zhì)水域布局8個(gè)養(yǎng)殖基地，存欄量達(dá)1.4萬噸，形成從鱘魚養(yǎng)殖到魚子醬深加工的完整產(chǎn)業(yè)鏈。其產(chǎn)品矩陣已突破傳統(tǒng)邊界，衍生出魚子醬冰淇淋、巧克力、月餅等跨界美食，價(jià)格區(qū)間從1.6萬元/公斤的雜交鱘魚子醬到18萬元/公斤的頂級(jí)歐洲鰉魚子醬不等。這種差異化策略成效顯著：2024年?duì)I收突破6.69億元，凈利潤達(dá)3.24億元，毛利率連續(xù)三年維持在65%以上，2025年上半年更攀升至71.3%，超越同期愛馬仕70.67%的毛利率水平。

資本市場(chǎng)的征途卻遠(yuǎn)比養(yǎng)殖鱘魚曲折。自2011年首次沖刺創(chuàng)業(yè)板以來，企業(yè)先后經(jīng)歷關(guān)聯(lián)交易質(zhì)疑、股東數(shù)據(jù)造假風(fēng)波、海外銷售真實(shí)性審查等重重考驗(yàn)，三次A股IPO均鎩羽而歸。2024年3月轉(zhuǎn)戰(zhàn)新三板掛牌僅5個(gè)月便匆匆摘牌，背后是與中證投資、金石坤享的對(duì)賭協(xié)議壓力。此次赴港上市，企業(yè)計(jì)劃將募集資金投向產(chǎn)能擴(kuò)張、技術(shù)升級(jí)、品牌營銷等五大領(lǐng)域，其中水產(chǎn)養(yǎng)殖基地的數(shù)字化改造被列為首要任務(wù)。

支撐其野心的，是已滲透至全球46個(gè)國家和地區(qū)的銷售網(wǎng)絡(luò)。漢莎航空、新加坡航空等航司的頭等艙餐單上，“卡露伽”品牌魚子醬連續(xù)十年占據(jù)獨(dú)家供應(yīng)席位；全球超百家米其林星級(jí)餐廳將其列為標(biāo)配；甚至奧斯卡頒獎(jiǎng)禮的晚宴餐桌也曾出現(xiàn)其身影。但過度依賴海外市場(chǎng)的隱憂逐漸顯現(xiàn)：2025年上半年海外銷售占比升至80.9%的同時(shí)，自有品牌收入?yún)s較同期下滑13.2%，暴露出品牌國際化進(jìn)程中的增長瓶頸。

企業(yè)的核心團(tuán)隊(duì)保持著鮮明的科研底色。創(chuàng)始人王斌與常務(wù)副總經(jīng)理夏永濤均出身中國水產(chǎn)科學(xué)研究院，副總經(jīng)理韓磊曾主導(dǎo)國家級(jí)鱘魚繁育項(xiàng)目。這種技術(shù)基因延伸至生產(chǎn)環(huán)節(jié)：企業(yè)獨(dú)創(chuàng)的“低溫醒鱘”技術(shù)可使魚子醬成熟期縮短30%，而生物資產(chǎn)公允價(jià)值評(píng)估體系則將養(yǎng)殖風(fēng)險(xiǎn)量化管理。不過，自然因素的不可控性仍構(gòu)成潛在威脅——2024年遼寧養(yǎng)殖基地遭遇洪災(zāi)，2487.9萬元的生物資產(chǎn)減值直接導(dǎo)致當(dāng)期毛利率跌至-2.9%，凸顯出重資產(chǎn)運(yùn)營模式的脆弱性。

在股東名單里，產(chǎn)業(yè)資本與金融巨頭的博弈暗流涌動(dòng)。西子國際董事長陳夏鑫通過受讓股份成為最大外部股東，其掌控的電梯帝國橫跨房地產(chǎn)、智能制造等領(lǐng)域；國泰君安前投行董事總經(jīng)理饒康達(dá)控制的沋石投資持股7.93%，為第二大機(jī)構(gòu)股東；中信證券系資本則通過直接投資和員工持股平臺(tái)形成制衡。這種多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)，既為企業(yè)帶來資源整合優(yōu)勢(shì)，也埋下戰(zhàn)略方向分歧的隱患。

當(dāng)18萬元/公斤的魚子醬在云端綻放時(shí)，這場(chǎng)持續(xù)十四年的資本長跑已進(jìn)入關(guān)鍵賽段。從千島湖的恒溫魚池到港交所的電子屏，鱘龍科技能否打破“上市魔咒”，將實(shí)驗(yàn)室里的技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為資本市場(chǎng)的估值溢價(jià)，答案即將在招股書的字里行間逐漸清晰。