在美妝行業競爭白熱化的當下，一家深耕行業24年的國貨品牌——自然堂集團，正式向港交所遞交招股說明書，引發市場廣泛關注。這家長期保持低調的家族企業，首次向加華資本、歐萊雅等外部投資者敞開大門，標志著其資本化進程邁出關鍵一步。

據弗若斯特沙利文數據顯示，自然堂品牌在消費者認可度、購買頻率及復購意愿三項指標上，位居大眾國貨化妝品品牌榜首。以2024年零售額計算，該品牌位列中國國貨化妝品市場第三位。這份成績單背后，是鄭氏家族四兄妹歷時二十余年打造的"美妝帝國"。集團旗下擁有自然堂、珀芙研、美素、春夏、己出五大品牌，產品矩陣覆蓋護膚、彩妝、個人護理、男士護理及母嬰護理全領域。

創始人鄭春穎的創業故事頗具傳奇色彩。這位東北財經大學高材生，曾任職遼陽市財政局十年。2001年，受改革開放浪潮影響，他毅然南下上海創立伽藍集團（自然堂集團前身），推出自然堂和美素兩個品牌。經過股權結構調整，目前鄭氏家族通過信托架構持有集團近87%股份，形成穩固的控制權。上市前夕，集團引入歐萊雅戰略投資4.42億元（持股6.67%）、加華資本投資3億元（持股4.20%），按此計算估值達71.4億元。

財務數據顯示，2022年至2025年上半年，集團營收從42.92億元穩步增長至24.48億元（2025年上半年），經調整凈利潤由1.39億元增至2.19億元。毛利率持續優化，從2022年的66.5%提升至2025年上半年的70.1%。值得注意的是，2025年上半年經營活動現金流凈額轉正至0.42億元，顯示運營質量顯著改善。

在數字化轉型領域，自然堂集團堪稱行業先行者。2021年啟用的"一盤貨系統"，通過數字平臺整合倉庫、經銷商與終端零售點，實現全流程數字化運營。這背后離不開加華資本的支持——該機構自2021年起組建專業團隊，在戰略規劃、預算管理、組織建設等方面提供深度賦能。集團還具備從原料研發到產品生產的完整能力，是中國首家擁有酵母成分自主產權、開展太空護膚研究的國貨企業，在西藏林芝和上海建有兩大生產基地。

然而，這家老牌企業也面臨著創新瓶頸。招股書顯示，2022年至2025年6月，累計研發支出3.48億元，占營收比例從2.8%逐年降至1.7%，與同期高達55%的銷售費用形成鮮明對比。品牌結構方面，自然堂單一品牌收入占比長期維持在95%左右，其他四個品牌貢獻度不足5%，顯示多元品牌戰略尚未取得突破。

產品創新層面，自然堂近年推出的金鉆微雕系列和微精華喜雪高保濕系列，雖嘗試切入高端市場，但金鉆微雕面霜因外觀設計與CPB精雕面霜相似引發爭議。渠道布局上，集團線上營收占比從2022年的59.7%緩慢提升至2025年上半年的68%，錯失線上流量爆發紅利期。與之形成對比的是，某頭部品牌通過"All in"線上策略，將線上銷售占比提升至近95%。

當前，國貨美妝市場正經歷深刻變革。CBNData數據顯示，2024年國貨品牌市占率已達55.2%，但前五名市場集中度仍處個位數水平，行業從"群體崛起"向"龍頭集中"演進的趨勢明顯。對于自然堂集團而言，上市只是新征程的起點。如何打破單一品牌依賴、提升研發創新能力、優化渠道布局，將成為其贏得資本市場認可的關鍵課題。