現(xiàn)代牧業(yè)（1117.HK）近日宣布，將以3752萬(wàn)港元收購(gòu)中國(guó)圣牧（1432.HK）約1.28%的股權(quán)。若交易順利完成，現(xiàn)代牧業(yè)及其一致行動(dòng)人蒙牛的持股比例將由29.99%升至30%以上，觸發(fā)全面要約收購(gòu)義務(wù)。根據(jù)方案，現(xiàn)代牧業(yè)計(jì)劃以每股0.35港元的價(jià)格收購(gòu)中國(guó)圣牧剩余股份，最高交易金額約20.16億港元，較當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)溢價(jià)約14.75%。

此次收購(gòu)的背景與兩家企業(yè)的業(yè)務(wù)布局密切相關(guān)。現(xiàn)代牧業(yè)以原料奶供應(yīng)及奶牛養(yǎng)殖綜合服務(wù)為核心，主要面向國(guó)內(nèi)乳制品企業(yè)提供高品質(zhì)原料奶；中國(guó)圣牧則聚焦沙漠有機(jī)奶、功能性原料奶及優(yōu)質(zhì)原料奶的生產(chǎn)銷售。交易完成后，雙方合并的牛群規(guī)模將超過(guò)61萬(wàn)頭，預(yù)計(jì)原奶年產(chǎn)量突破400萬(wàn)噸，躋身全球牧業(yè)養(yǎng)殖企業(yè)前列。

規(guī)模效應(yīng)是此次整合的核心邏輯。現(xiàn)代牧業(yè)在公告中指出，產(chǎn)量提升后，集團(tuán)在飼料等大宗原材料采購(gòu)中的議價(jià)能力將顯著增強(qiáng)，有助于進(jìn)一步降低單位成本。同時(shí)，特色奶產(chǎn)品（如有機(jī)奶）的產(chǎn)量占比將從目前的8%提升至20%以上。由于有機(jī)奶的平均售價(jià)高于普通高端牛奶，這一調(diào)整預(yù)計(jì)將直接提升集團(tuán)資產(chǎn)的整體質(zhì)量與市場(chǎng)價(jià)值。

兩家企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，現(xiàn)代牧業(yè)為蒙牛控股子公司，而蒙牛同時(shí)也是中國(guó)圣牧的最大股東。這種深度關(guān)聯(lián)為整合提供了協(xié)同基礎(chǔ)。乳業(yè)專家分析，此次收購(gòu)可從三個(gè)維度理解其價(jià)值：其一，國(guó)內(nèi)奶牛養(yǎng)殖業(yè)經(jīng)過(guò)近年淘汰整合，存續(xù)牧場(chǎng)運(yùn)營(yíng)趨于穩(wěn)定，為業(yè)務(wù)整合創(chuàng)造了良好條件；其二，雙方在飼料加工、疫病防控等環(huán)節(jié)可實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化，減少重復(fù)投入，通過(guò)供應(yīng)鏈協(xié)同降低運(yùn)營(yíng)成本；其三，整合后圣牧納入現(xiàn)代牧業(yè)體系，既能避免固定資產(chǎn)的無(wú)序擴(kuò)張，又能依托規(guī)模效應(yīng)提升資產(chǎn)收益率，尤其在奶價(jià)回升周期中，收益轉(zhuǎn)化效率將顯著提高。

行業(yè)觀察人士認(rèn)為，此次收購(gòu)是乳業(yè)巨頭在消費(fèi)升級(jí)與成本壓力雙重驅(qū)動(dòng)下的戰(zhàn)略選擇。通過(guò)整合規(guī)模化養(yǎng)殖與有機(jī)奶源優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)代牧業(yè)有望重塑有機(jī)奶市場(chǎng)格局，而中國(guó)圣牧則可借助資本力量實(shí)現(xiàn)二次增長(zhǎng)。從行業(yè)趨勢(shì)看，此次交易標(biāo)志著中國(guó)乳業(yè)從價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)向價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)的轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)與集中度提升將成為未來(lái)發(fā)展的主基調(diào)。