在高端音頻市場，一款售價高達30萬元的耳機引發關注——昆山海菲曼科技集團股份有限公司推出的“香格里拉”靜電耳機系統，以堪比奢侈品的定價刷新行業認知。這家以“HIFIMAN”品牌立足的企業，憑借70.1%的毛利率直追愛馬仕等國際奢侈品牌，目前正沖刺北交所上市，但其光鮮業績背后，退單爭議、研發投入不足及關聯交易等問題成為監管層關注焦點。

真無線耳機板塊雖起步較晚，但增速迅猛。報告期內，該業務收入占比從0.54%躍升至7.17%，核心產品SVANAR Wireless LE（2499元）和SVANAR Wireless Jr（1099元）主打“降噪+HiFi”雙優勢，避開大眾市場價格戰。播放設備板塊則以功率放大器、無線音頻放大器為主，定價集中在2000-1萬元區間，貢獻7.3%-10.1%營收。

財務數據顯示，2022年至2025年前三季度，海菲曼營收從1.5億元增至2.27億元，歸母凈利潤從3611萬元增至6652萬元。其綜合毛利率達66.8%，遠超行業均值38.87%，甚至與愛馬仕2024財年70.3%的毛利率持平。但高毛利背后，銷售費用率顯著高于同行——報告期內維持在18.85%-20.43%，而行業平均水平僅10.66%-12.17%。公司解釋稱，這源于其側重線上直銷并自主承擔推廣費用，而同行多依賴線下經銷模式分攤成本。

然而，銷售費用結構中暴露出合規風險。2022年至2024年，海菲曼在天貓平臺存在刷單行為，金額分別為3.87萬元、4.13萬元、1.35萬元，2024年日本亞馬遜亦有1筆訂單涉刷單。公司稱此舉系員工為提升新品曝光度，現已加強合規管理。相比之下，研發費用率卻持續走低，報告期內從5.66%降至4.91%，低于行業平均5.57%-6.72%的水平。

關聯交易疑云更引發監管層質疑。2022年，前員工莊廣杭離職后設立珠海拉格朗電子有限公司，該公司成立初期無員工繳納社保，卻于2023年成為海菲曼第五大客戶，交易金額達457.97萬元，業務內容為采購鼠標、鍵盤等非核心音頻產品出口轉售。盡管海菲曼否認拉格朗與實控人邊仿存在關聯，但2024年仍以2萬元收購其100%股權。財務數據顯示，拉格朗2023年至2025年上半年毛利率持續下滑至4.18%，凈利潤累計虧損超40萬元，截至2025年6月總資產僅61.25萬元。

創始人邊仿的創業故事頗具傳奇色彩。這位1979年出生于江蘇徐州的化學博士，自學生時代起便是資深發燒友，曾參與編寫《隨身聽珍藏特輯》。2007年，他憑借3000美元獎學金在美國創立HIFIMAN品牌，未引入外部資本，通過滾雪球式發展將企業做大。目前，邊仿直接持股58.03%，并通過一致行動關系控制85.03%表決權，為控股股東。另一創始人莊志捷持股9.24%，其子莊廣宇為間接股東。

2021年的系列收購案進一步加劇關聯交易爭議。當年，海菲曼通過換股方式收購多音達、達信電子及優翔電子，三家標的公司原股東均為董事莊志捷親屬。首輪收購投后估值2.5億元，次輪收購僅一個月后估值飆升至8億元。北交所對此提出問詢，要求說明收購原因及作價公允性。海菲曼回應稱，收購旨在形成協同效應，交易方案系商業談判結果，采用資產基礎法評估具有合理性。