量販零食市場正掀起新一輪資本角逐。萬辰集團近日向港交所提交上市申請，與競爭對手鳴鳴很忙爭奪"港股量販零食第一股"的稱號。若成功上市，這家以"好想來"為主品牌的零食企業(yè)將成為首家實現(xiàn)"A+H"雙平臺上市的量販零食公司。

這家成立于2021年的企業(yè)，通過并購南京萬興完成戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，在短短三年內(nèi)將門店規(guī)模擴張至15000家。最新財報顯示，2025年前三季度公司營收達(dá)365.62億元，凈利潤同比激增917%至8.55億元。其中量販零食業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)361.58億元營收，調(diào)整后凈利潤達(dá)16.93億元。

資本市場對該賽道表現(xiàn)出強烈興趣。自2024年8月以來，萬辰集團股價累計漲幅超過767%，截至10月22日收盤價達(dá)177.34元/股，總市值突破334.98億元。相比之下，鳴鳴很忙今年4月股權(quán)轉(zhuǎn)讓時估值為109億元，形成鮮明對比。

行業(yè)競爭格局呈現(xiàn)南北對峙態(tài)勢。以安徽為分界線，鳴鳴很忙在南方市場占據(jù)優(yōu)勢，門店數(shù)量達(dá)14394家；萬辰集團則深耕華北、華東地區(qū)，擁有14196家門店。極海品牌監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，好想來55%的門店位于三四線城市，近半數(shù)門店與鳴鳴很忙存在1公里內(nèi)的直接競爭。

量販零食的商業(yè)模式依托"工廠直供+社區(qū)滲透"策略，通過拆分大包裝產(chǎn)品、按斤稱重銷售實現(xiàn)價格優(yōu)勢。中金公司報告顯示，2024年量販門店在中國零食消費中占比達(dá)37%，遠(yuǎn)超傳統(tǒng)商超的22%和電商平臺的20%。這種即時消費體驗與高性價比的組合，正在重塑零售市場格局。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示行業(yè)擴張背后的隱憂。2024年萬辰集團毛利率僅為7.6%，銷售費用率雖從4.43%降至2.92%，但存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)18.99天，高于鳴鳴很忙的11.6天。負(fù)債結(jié)構(gòu)方面，上半年流動負(fù)債達(dá)43.99億元，其中貿(mào)易應(yīng)付款和加盟商預(yù)收款合計占比超60%。

面對盈利壓力，頭部企業(yè)開始探索轉(zhuǎn)型路徑。萬辰集團推出"來優(yōu)品省錢超市"，將產(chǎn)品線擴展至日化、生鮮領(lǐng)域，并開發(fā)"好想來超值""甄選"兩個自有品牌。鳴鳴很忙則推出紅標(biāo)、金標(biāo)兩大自有品牌系列，3.0店型新增日化、文具等品類，向"一站式硬折扣超市"轉(zhuǎn)型。

行業(yè)擴張速度持續(xù)加快。鳴鳴很忙9月宣布門店突破2萬家，萬辰集團業(yè)務(wù)覆蓋全國29個省份。但市場擔(dān)憂隨之浮現(xiàn)：門店加密導(dǎo)致單店營收下滑，行業(yè)天花板可能提前到來。弗若斯特沙利文預(yù)測，2029年量販零食市場規(guī)模將達(dá)5萬億元，但企業(yè)需要警惕規(guī)模效應(yīng)遞減帶來的風(fēng)險。

當(dāng)前量販零食企業(yè)正面臨關(guān)鍵抉擇。傳統(tǒng)賣場轉(zhuǎn)型案例顯示，過度依賴低價擴張難以持續(xù)。企業(yè)需要將資源轉(zhuǎn)向供應(yīng)鏈優(yōu)化、產(chǎn)品研發(fā)和運營效率提升。隨著7-ELEVEN、全家等便利店可能受到?jīng)_擊，量販零食行業(yè)正在成為中國零售業(yè)的新試驗場。

*風(fēng)險提示：本文內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。市場存在波動風(fēng)險，投資者應(yīng)結(jié)合自身情況審慎決策。本報道不提供任何形式的承銷服務(wù)，不涉及需特定資質(zhì)的金融業(yè)務(wù)。