港交所即將迎來一位來自東北的富豪企業(yè)家。這位現(xiàn)年61歲的遼寧遼陽人，在辭去公務員職務29年后，將攜其創(chuàng)立的美妝集團叩響資本市場大門。近日，國貨美妝品牌自然堂正式向港交所提交上市申請，由華泰國際與瑞銀集團共同擔任保薦人。這家年營收超46億元的美妝企業(yè)，其控股股東為鄭氏四兄妹，創(chuàng)始人鄭春穎個人身家已達110億元。

在IPO關(guān)鍵節(jié)點，全球美妝巨頭歐萊雅與加華資本聯(lián)合注資7億元，使自然堂估值攀升至71.4億元，躋身"國貨美妝獨角獸"行列。這個以"你本來就很美"為品牌口號的國貨品牌，其背后操盤手鄭春穎鮮少出現(xiàn)在公眾視野。從遼陽農(nóng)村走出的四兄妹，用24年時間在上海打造出年入46億元的美妝王國，如今正籌備帶領(lǐng)家族共同敲響港交所上市鐘聲。

鄭春穎的創(chuàng)業(yè)歷程始于體制內(nèi)轉(zhuǎn)型。東北財經(jīng)大學畢業(yè)后，他進入地方財政局工作，端起當時令人艷羨的"鐵飯碗"。十年后，這位公務員毅然辭職下海，先后嘗試電影放映、美容院經(jīng)營等生意。2001年，他抓住中國美妝市場外資主導的機遇，在上海創(chuàng)立伽藍集團并推出自然堂品牌。面對國際品牌壟斷的市場格局，鄭春穎押注國貨復興，通過"農(nóng)村包圍城市"的渠道策略，從二三線城市逐步滲透至一線市場。

品牌發(fā)展初期，鄭春穎親自跑遍全國商超建立分銷網(wǎng)絡(luò)，2005年抓住電視廣告黃金期，與湖南衛(wèi)視達成戰(zhàn)略合作。2012年簽約中國跳水隊征戰(zhàn)倫敦奧運會，使自然堂成為家喻戶曉的國貨品牌。這家始終保持家族經(jīng)營特色的企業(yè)，通過穩(wěn)健決策避免了激進擴張，在多輪行業(yè)洗牌中存活下來。面對新銳品牌沖擊，鄭春穎選擇以持續(xù)研發(fā)投入替代倉促轉(zhuǎn)型，維持品牌穩(wěn)健增長。

自然堂選擇2025年沖刺港股，背后是多重行業(yè)變革的推動。中國美妝市場經(jīng)歷深度調(diào)整：國際品牌線下收縮、電商紅人品牌崛起、功效護膚成為新風口。在10738億元規(guī)模的化妝品市場中，外資品牌高端線受到國貨沖擊，線上渠道話語權(quán)轉(zhuǎn)向抖音、小紅書等平臺。傳統(tǒng)品牌面臨品牌定位、研發(fā)體系、渠道策略的結(jié)構(gòu)性升級壓力，資本市場成為實現(xiàn)品牌再定位的重要途徑。

從企業(yè)自身看，上市時機已趨成熟。2024年完成的7.42億元融資中，歐萊雅旗下美町投資4.42億元，加華資本注資3億元，融資后估值達71.4億元。這筆資金不僅提供發(fā)展動能，更獲得資本市場背書。企業(yè)線上業(yè)務占比已達68.8%，數(shù)字化布局初見成效，2025年上半年毛利率突破70%，顯示成本結(jié)構(gòu)優(yōu)勢。值得注意的是，新任首席財務官李灼光在入職三個月后即推動招股書遞交，這位具有畢馬威和九毛九財務經(jīng)驗的43歲高管，凸顯企業(yè)對上市進度的迫切需求。

這場備受矚目的IPO并非毫無隱憂。招股書顯示，自然堂90%以上營收依賴旗艦品牌，多品牌戰(zhàn)略尚未形成有效支撐。這種單一品牌依賴在行業(yè)被視為潛在風險，當主品牌遭遇競爭壓力或?qū)徝榔跁r，整體業(yè)績可能受到?jīng)_擊。同時，企業(yè)主力爆款產(chǎn)品的市場曝光度近年有所下降，反映出爆款打造能力的挑戰(zhàn)。

財務數(shù)據(jù)呈現(xiàn)兩極特征。雖然毛利率持續(xù)保持在65%以上，2025年上半年更突破70%，但凈利潤卻出現(xiàn)下滑。2024年凈利潤同比下降37.1%，主要源于營銷投入激增導致的費用上升。這種"以投入換增長"的模式，使得企業(yè)在擴大市場份額與維持利潤水平間面臨艱難平衡。若繼續(xù)加大營銷投入，可能進一步壓縮利潤空間；若收縮投入，則可能喪失市場競爭力。

在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，自然堂保持典型的家族控制特征。盡管引入歐萊雅、加華資本等戰(zhàn)略投資者，但鄭氏四兄妹通過BVI架構(gòu)、信托及關(guān)聯(lián)公司，仍掌握87.82%的投票權(quán)。這種高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，在保障管理層穩(wěn)定和決策效率的同時，也引發(fā)市場對治理結(jié)構(gòu)、信息披露及少數(shù)股東權(quán)益保護的關(guān)注。企業(yè)近年研發(fā)投入占比下降、曾因過度包裝被監(jiān)管部門點名等問題，都可能成為上市審核的關(guān)注重點。