知名零售企業名創優品（9896.HK，NYSE：MNSO）近日宣布，計劃將其旗下潮玩品牌TOP TOY分拆至港交所主板獨立上市。這一消息引發市場廣泛關注。據悉，TOP TOY已通過摩根大通、瑞銀和中信證券三家聯席保薦人，正式向港交所提交了IPO申請。

作為名創優品創始人，湖北籍企業家葉國富的商業版圖再次擴大。這將是繼名創優品登陸美股和港股之后，他推動的第三個核心業務板塊上市。目前，葉國富的個人財富已達214億元人民幣，在全球富豪榜中位居前列。

TOP TOY成立于2020年，定位為潮玩集合平臺，產品涵蓋盲盒、手辦、拼裝模型等多個品類。與泡泡瑪特（9992.HK）以自有IP為核心的戰略不同，TOP TOY構建了“自有IP+授權IP+他牌IP”的多元化IP矩陣。截至2025年6月，該品牌在全球擁有293家門店，覆蓋中國、泰國、馬來西亞、印尼等市場，其中85%以上的門店采用合伙人模式運營，實現了輕資產快速擴張。

根據弗若斯特沙利文的數據，中國潮玩市場規模預計將從2025年的825億元增長至2030年的2133億元，復合年增長率達20.9%。盡管泡泡瑪特憑借“LABUBU”等明星IP占據市場領先地位，但TOP TOY的增長速度同樣引人注目。招股書顯示，2022年至2024年，TOP TOY的收入從6.79億元躍升至19.09億元，復合年均增長率達67.7%。2025年上半年，其收入達到13.60億元，同比增長58.5%。

在盈利能力方面，TOP TOY表現逐步改善。2022年，公司尚虧損3838.3萬元，但2023年實現凈利潤2.12億元，2024年進一步增至2.94億元，2025年上半年凈利潤為1.80億元。同時，毛利率從2022年的19.9%提升至2023年的31.4%，2024年達到32.7%，2025年上半年為32.4%。盡管與泡泡瑪特相比仍有差距，但其改善速度體現了渠道和供應鏈協同的優勢。

目前，名創優品持有TOP TOY 86.9%的股權，是其最大客戶和經銷商。2022年至2025年上半年，TOP TOY來自名創優品的收入占比在36%至54%之間。這種緊密的關聯也引發了市場對TOP TOY獨立性的關注。招股書提示，TOP TOY與母公司在雇員聘用、股份出售、渠道合作等方面可能存在潛在利益沖突。

在IP布局上，TOP TOY目前擁有17個自有IP，包括“卷卷羊”“大力招財”“糯米兒”等，但市場認知度有限。相比之下，泡泡瑪特的THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA和CRYBABY已成為現象級IP，單一IP即可貢獻超十億元收入。TOP TOY主要依賴三麗鷗、迪士尼、蠟筆小新等國際品牌授權，2025年上半年由授權IP開發的產品收入占比近五成。然而，這種模式面臨授權協議到期風險，例如與部分迪士尼IP的授權合作將于2026年底到期。

2025年7月，TOP TOY完成A輪融資，引入淡馬錫等投資者，融資總額約5940萬美元，投后估值達13億美元（約合人民幣93億元）。此次上市募集資金將主要用于IP多元化與運營、渠道全球化、品牌建設和供應鏈強化等領域。

葉國富的創業歷程堪稱傳奇。1977年出生于湖北十堰的他，18歲時因家庭經濟困難未能完成中專學業。1998年，他南下廣東打工，從一名無底薪的鋼管銷售員做起，憑借努力和商業嗅覺，一年內成為銷冠，積累了第一桶金。2002年，他與妻子在佛山開設化妝品展銷鋪，隨后轉型為飾品店“哎呀呀”，并通過加盟模式快速擴張。2013年，他攜手日本設計師三宅順也創辦名創優品，對標國際零售巨頭。2020年和2022年，名創優品分別在紐交所和港交所上市。隨著TOP TOY的上市計劃，葉國富將迎來第三次IPO敲鐘。

TOP TOY的管理團隊同樣引人注目。現任CEO孫元文曾在優衣庫工作近5年，2018年加入名創優品后主導了TOP TOY的品牌孵化。首席財務官晏曉嬌在加入名創優品前，曾在畢馬威廣州分所擔任近9年的審計經理。作為董事會主席，葉國富僅向公司提供戰略意見，不領取工資。招股書顯示，2024年TOP TOY兩名執行董事薪酬總額約190.6萬元，其中CEO薪酬為119.1萬元。

TOP TOY的上市計劃，不僅延續了葉國富的資本故事，也反映了潮玩市場的競爭態勢。憑借渠道和供應鏈優勢，該品牌在短期內實現了規模效應和盈利。然而，在IP壁壘、品牌影響力和粉絲粘性方面，TOP TOY仍需進一步提升。對于投資者而言，TOP TOY代表了中國潮玩行業渠道邏輯的一極，但其長期價值仍取決于能否培育出具有市場影響力的自有IP。