當(dāng)中國原葉鮮奶茶品牌霸王茶姬以“中國原葉鮮奶茶第一股”的身份在納斯達(dá)克敲鐘上市時(shí)，首日股價(jià)最高漲幅超過48%，最終收漲超15%，每股價(jià)格定格在32美元。這一成績背后，是一家茶飲品牌從區(qū)域走向全球的激進(jìn)擴(kuò)張史，也是資本對創(chuàng)始人張俊杰個(gè)人能力的極致押注。

2024年財(cái)報(bào)顯示，霸王茶姬全年?duì)I收約124億元，較上一年增長50%；凈利潤約25億元，同比翻倍。這樣的數(shù)據(jù)放在競爭白熱化的茶飲賽道中堪稱亮眼，但回溯其融資歷程會發(fā)現(xiàn)，這家如今市值突破60億美元的企業(yè)，曾因創(chuàng)始人背景、股權(quán)結(jié)構(gòu)等問題被多數(shù)機(jī)構(gòu)拒之門外。

早期投資方XVC的決策過程極具代表性。2020年12月，該機(jī)構(gòu)一位入職僅一年半的投資經(jīng)理在研究餐飲標(biāo)準(zhǔn)化賽道時(shí)，注意到當(dāng)時(shí)僅有200家門店、集中在云貴川區(qū)域的霸王茶姬。盡管單店月銷售額不足20萬，但品牌在區(qū)域市場的加密能力與同店增長表現(xiàn)，以及“認(rèn)真做茶”的差異化定位，讓他決定深入調(diào)研。

與創(chuàng)始人張俊杰的七小時(shí)長談成為關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。這位10歲至17歲間流浪、18歲前不識字的創(chuàng)業(yè)者，展現(xiàn)出對茶飲行業(yè)的深刻理解：從早期開店策略到門店加密邏輯，從單店模型到十年后15000家門店的國際化愿景，其商業(yè)洞察力甚至超越部分資深CEO。XVC創(chuàng)始人胡博予回憶，盡管發(fā)現(xiàn)張俊杰“完全沒有接受過基礎(chǔ)教育”，但對方通過有聲讀物和企業(yè)家傳記自學(xué)形成的認(rèn)知體系，最終打消了團(tuán)隊(duì)顧慮。

更大的挑戰(zhàn)來自股權(quán)結(jié)構(gòu)。當(dāng)時(shí)霸王茶姬四位合伙人股份平分，張俊杰提出以超1億元估值回購其他股東股份，這意味著新融資中大部分資金將用于股權(quán)調(diào)整。對于僅有200家門店的初創(chuàng)品牌而言，這樣的估值與資金用途堪稱激進(jìn)。但XVC僅用7天就完成盡調(diào)并發(fā)出投資意向書，以超過1億元的金額領(lǐng)投該輪融資——這是機(jī)構(gòu)成立以來單筆最大投資，且未對7億元投后估值進(jìn)行任何議價(jià)。

復(fù)星集團(tuán)的入局同樣迅速。2020年1月，復(fù)星全球合伙人叢永罡帶張俊杰參加集團(tuán)年度會議，全球數(shù)十國CEO的聚集場景讓后者對全球化產(chǎn)生直觀認(rèn)知。盡管有報(bào)道稱“郭廣昌5分鐘決定投資”，實(shí)際交流時(shí)長達(dá)40分鐘。作為擁有30年歷史的消費(fèi)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，復(fù)星的品牌背書對早期招募加盟商起到重要作用，其投資信息被明確寫入招商材料。

另一家基金琮碧秋實(shí)的決策邏輯則更顯“非典型”。這家曾投資內(nèi)容電商與微念的機(jī)構(gòu)，在2020年前后按照“煙、酒、茶、糖”邏輯配置新消費(fèi)項(xiàng)目時(shí)，將喊出“茶拿鐵”口號的霸王茶姬納入視野。盡管當(dāng)時(shí)品牌估值已較首輪翻倍，但基金內(nèi)部認(rèn)為茶飲賽道不會形成頭部壟斷，且對張俊杰的認(rèn)知突破了傳統(tǒng)框架——這與多數(shù)美元基金“不投能力邊界外項(xiàng)目”的原則形成鮮明對比。

兩次關(guān)鍵錯(cuò)過印證了資本市場的復(fù)雜性。2020年初，霸王茶姬為加速拓店在北京、上海、深圳路演，接觸四五十家機(jī)構(gòu)后因疫情爆發(fā)集體停擺；疫情緩和后，元?dú)馍謩?chuàng)始人唐彬森雖給出3億元估值，但仍不足以覆蓋張俊杰的股權(quán)回購需求。2021年C輪融資時(shí)，盡管BP中寫下“中國有望誕生星巴克級企業(yè)”的豪言，但五六百家門店的規(guī)模與千萬級虧損數(shù)據(jù)，讓所有看過項(xiàng)目的投資人最終放棄補(bǔ)槍。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在2023年。門店數(shù)從1000家躍升至6000家，霸王茶姬僅用兩年時(shí)間完成其他品牌五年的擴(kuò)張量。一位投資人回憶，2022年11月已察覺增長勢頭，但實(shí)際速度仍超出預(yù)期。當(dāng)企業(yè)進(jìn)入指數(shù)級增長階段，主流基金徹底失去入場機(jī)會，這成為消費(fèi)投資領(lǐng)域最令人扼腕的案例之一。

“美元基金不會投Upside低的公司”，某消費(fèi)投資人2021年掃賽道時(shí)的判斷，道出了多數(shù)機(jī)構(gòu)錯(cuò)失的原因。當(dāng)時(shí)中國規(guī)模超300家店的奶茶品牌近60家，各家都在復(fù)刻“茶顏悅色故事”，霸王茶姬的優(yōu)勢并不突出。但資本市場的殘酷在于：當(dāng)所有人用邏輯與數(shù)據(jù)推演天花板時(shí)，張俊杰用超常規(guī)進(jìn)化打破了所有預(yù)設(shè)。

2020年12月5日簽完投資協(xié)議后，張俊杰在廣西高鐵站打不到車，最終搭乘一位路人的摩托車趕往車站。這個(gè)被他認(rèn)為“運(yùn)氣極好”的瞬間，或許早已預(yù)示著：在商業(yè)世界里，有些賭局從一開始就與常規(guī)計(jì)算無關(guān)。