在電力設(shè)備領(lǐng)域，思源電氣與陽光電源的發(fā)展路徑呈現(xiàn)出諸多相似之處。二者均以電網(wǎng)設(shè)備業(yè)務(wù)為起點(diǎn)，隨后逐步涉足儲能領(lǐng)域。不過，陽光電源業(yè)務(wù)相對聚焦，主要圍繞逆變器展開；而思源電氣的核心產(chǎn)品更為多元，涵蓋變壓器、開關(guān)、互感器、電容器等電網(wǎng)常見設(shè)備。

思源電氣的創(chuàng)業(yè)歷程堪稱電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈中的白手起家典范。1993年，幾位上海交大畢業(yè)生憑借6萬元啟動資金創(chuàng)立了這家公司。2002年，公司通過改制瀕臨破產(chǎn)的如皋電壓電器廠，將其納入旗下作為子公司，正式進(jìn)軍高壓電器領(lǐng)域，這一發(fā)展模式與特變電工存在一定相似性。

上市后的思源電氣開啟了快速擴(kuò)張之路。2004年，公司成功布局電力電容器和GIS設(shè)備，這兩類產(chǎn)品均為電力自動化的關(guān)鍵部件。2013年，通過收購東芝變壓器，思源電氣補(bǔ)齊了超高壓變壓器領(lǐng)域的短板，至此完成了從傳統(tǒng)開關(guān)、變壓器到控制類二次設(shè)備的輸配電全鏈條產(chǎn)品布局。

在儲能領(lǐng)域，思源電氣于2011年切入市場，2020年起加速發(fā)展，2024年更是投入10億元建設(shè)儲能生產(chǎn)線。盡管與寧德時代、陽光電源等巨頭相比，這一投入規(guī)模看似有限，但作為行業(yè)新進(jìn)入者，其發(fā)展態(tài)勢仍值得關(guān)注。今年，思源電氣股價表現(xiàn)亮眼，接近翻倍，而同級別的平高電氣和許繼電氣則未出現(xiàn)如此顯著的漲幅。

從業(yè)績表現(xiàn)來看，思源電氣今年同樣交出了優(yōu)異的成績單。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收138億元，同比增長3%；歸母凈利潤達(dá)22億元，同比增長47%，利潤規(guī)模已超過去年全年。僅第三季度，公司便實(shí)現(xiàn)營收53.3億元、凈利潤9億元，均創(chuàng)歷史新高。

海外市場的出色表現(xiàn)成為思源電氣業(yè)績增長的重要驅(qū)動力。盡管三季報未披露海外收入具體數(shù)據(jù)，但今年上半年，公司海外營收達(dá)29億元，同比大幅增長89%，且海外業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)35%，顯著高于國內(nèi)市場。值得注意的是，部分海外業(yè)績實(shí)際源于去年訂單，因設(shè)備行業(yè)收入確認(rèn)周期較長，今年才得以體現(xiàn)。與此同時，今年1-8月，我國電力變壓器出口同比增長51%，其他電力設(shè)備出口也表現(xiàn)良好，思源電氣有望從中受益，未來幾個季度海外訂單收入確認(rèn)后，業(yè)績表現(xiàn)值得期待。

在儲能業(yè)務(wù)方面，思源電氣與陽光電源具備天然優(yōu)勢。作為電站或電站部分項(xiàng)目的參與者，二者在電網(wǎng)側(cè)布局儲能更為便捷，而純電池企業(yè)如寧德時代則面臨一定劣勢。不過，特變電工雖也布局了儲能業(yè)務(wù)，但因背負(fù)光伏業(yè)務(wù)包袱，發(fā)展步伐相對謹(jǐn)慎。相比之下，思源電氣雖將儲能作為戰(zhàn)略重點(diǎn)和第二增長曲線，但目前規(guī)模仍有限，且公司重心仍傾向于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。

電網(wǎng)招標(biāo)市場的出色表現(xiàn)印證了思源電氣傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁競爭力。今年，公司中標(biāo)金額超過39億元，同比大幅增長80%，成為業(yè)績的中流砥柱。

盈利能力方面，思源電氣在行業(yè)內(nèi)表現(xiàn)突出。公司毛利率達(dá)32.3%，凈利率達(dá)16.4%，顯著高于平高電氣、許繼電氣等同行。即便與含著“金鑰匙”出生的國電南瑞相比，其毛利率和凈利率也分別高出5.8個百分點(diǎn)和3.5個百分點(diǎn)；與電力設(shè)備老大哥特變電工相比，優(yōu)勢更為明顯，后者毛利率僅18.5%，凈利率僅7%。

思源電氣的核心競爭力體現(xiàn)在其高端產(chǎn)品上，尤其是GIS開關(guān)（氣體絕緣金屬封閉開關(guān)設(shè)備）。該產(chǎn)品技術(shù)含量極高，集成了斷路器、隔離開關(guān)、接地開關(guān)、互感器、避雷器等多類設(shè)備。國內(nèi)市場中，僅有平高電氣和思源電氣的產(chǎn)品達(dá)到較高水平。今年，公司推出的750kV GIS設(shè)備一經(jīng)上市便中標(biāo)3.5億元項(xiàng)目，彰顯了其技術(shù)實(shí)力。

高端產(chǎn)品的成功離不開持續(xù)的研發(fā)投入。去年，思源電氣研發(fā)費(fèi)用達(dá)11億元，且每年保持快速增長態(tài)勢。今年三季報顯示，研發(fā)費(fèi)用同比增長29%。大量研發(fā)資源集中投入于少數(shù)核心產(chǎn)品，推動了公司的高端化轉(zhuǎn)型。

隨著電網(wǎng)升級進(jìn)入智能電網(wǎng)階段，思源電氣的核心產(chǎn)品電壓等級已擴(kuò)展至500千伏-1000千伏。憑借GIS和直流斷路器等高端產(chǎn)品，公司在去年特高壓項(xiàng)目招標(biāo)中脫穎而出，中標(biāo)金額達(dá)22億元，今年中標(biāo)規(guī)模更是持續(xù)攀升。

智能電網(wǎng)領(lǐng)域被視為電力設(shè)備企業(yè)的未來突破口。盡管儲能業(yè)務(wù)成為行業(yè)布局熱點(diǎn)，但并非所有企業(yè)都適合大規(guī)模發(fā)展。特變電工、國電南瑞、平高電氣、許繼電氣等企業(yè)雖均涉足儲能，但更多將其作為輔助業(yè)務(wù)。未來，智能電網(wǎng)相關(guān)的電站、輸變電、繼電保護(hù)、配電自動化等領(lǐng)域?qū)⒊蔀閼?zhàn)略新興業(yè)務(wù)的重點(diǎn)方向，增長潛力巨大。

電網(wǎng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的步伐正在加快。根據(jù)國家電網(wǎng)規(guī)劃，到2027年，55%的變電站將完成數(shù)字化改造；到2030年，電站、輸變電和配電產(chǎn)業(yè)將全面實(shí)現(xiàn)數(shù)字化和自動化覆蓋。這一趨勢為電力設(shè)備企業(yè)帶來了廣闊的發(fā)展空間。

外資對電力企業(yè)的看好也體現(xiàn)在市場表現(xiàn)上。思源電氣因境外投資者持股比例突破監(jiān)管紅線28%，于7月份被深港通暫停接受買盤，成為今年首家觸發(fā)外資限購機(jī)制的A股公司。

盡管思源電氣發(fā)展勢頭良好，但股價經(jīng)過大幅上漲后，估值合理性成為投資者需要關(guān)注的重要因素。