在智能手機(jī)行業(yè)面臨內(nèi)存成本攀升壓力的背景下，摩根士丹利最新研究報(bào)告提出了顛覆性觀點(diǎn)。該機(jī)構(gòu)通過分析歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，上游存儲(chǔ)芯片價(jià)格飆升不僅未擠壓終端廠商利潤空間，反而可能成為改善利潤率的重要契機(jī)。這一結(jié)論與市場(chǎng)普遍擔(dān)憂的"成本上漲必然導(dǎo)致利潤下滑"的線性邏輯形成鮮明對(duì)比。

研究團(tuán)隊(duì)選取2016-2017年、2019-2021年及2022-2023年三個(gè)內(nèi)存漲價(jià)周期進(jìn)行追蹤，發(fā)現(xiàn)小米智能手機(jī)毛利率在這些階段均呈現(xiàn)改善趨勢(shì)。具體數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)DRAM價(jià)格進(jìn)入上升通道時(shí)，該品牌手機(jī)毛利率不降反升，打破了傳統(tǒng)認(rèn)知框架。基于此發(fā)現(xiàn)，摩根士丹利維持對(duì)小米集團(tuán)的"超配"評(píng)級(jí)，并給出62港元目標(biāo)價(jià)，較最新收盤價(jià)存在顯著上行空間。

報(bào)告深入解析了這種反常現(xiàn)象背后的三大驅(qū)動(dòng)因素。首先是成本傳導(dǎo)機(jī)制的有效性，當(dāng)內(nèi)存等核心元器件價(jià)格大幅上漲時(shí)，行業(yè)會(huì)通過產(chǎn)品提價(jià)將成本壓力轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，從而恢復(fù)毛利率水平。其次是時(shí)間差紅利效應(yīng)，當(dāng)成本推動(dòng)的漲價(jià)周期結(jié)束后，廠商往往能維持較高售價(jià)，而原材料成本已回落，形成"高售價(jià)、低成本"的盈利窗口期。第三是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來的長期支撐，小米持續(xù)推進(jìn)的高端化戰(zhàn)略顯著改善了產(chǎn)品組合，降低了對(duì)低端走量機(jī)型的依賴，增強(qiáng)了應(yīng)對(duì)成本波動(dòng)的能力。

對(duì)于未來走勢(shì)，研究團(tuán)隊(duì)提出兩種情景預(yù)判。若內(nèi)存漲價(jià)呈現(xiàn)超級(jí)周期特征，即持續(xù)時(shí)間較長，則成本轉(zhuǎn)嫁可能滯后，廠商利潤率將承受較長時(shí)間壓力。但在常規(guī)周期下，一旦DRAM價(jià)格見頂回落，智能手機(jī)毛利率的修復(fù)速度可能超出市場(chǎng)預(yù)期。歷史數(shù)據(jù)顯示，小米等廠商在周期逆轉(zhuǎn)階段的利潤反彈力度尤為顯著。

這份報(bào)告重新定義了市場(chǎng)對(duì)內(nèi)存成本與智能手機(jī)利潤關(guān)系的理解。通過實(shí)證分析證明，成本壓力并非簡單的利潤殺手，具備有效傳導(dǎo)機(jī)制和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)的廠商，完全可能將挑戰(zhàn)轉(zhuǎn)化為機(jī)遇。這種認(rèn)知轉(zhuǎn)變或?qū)⒁l(fā)投資者對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的重新評(píng)估。