茶飲行業近年來經歷了快速擴張，如今正進入集體檢驗業績的關鍵階段。隨著盈利能力取代規模化成為衡量企業價值的核心指標，良好的現金流成為茶飲企業贏得資本市場青睞的重要籌碼。自行業爆發以來，快消屬性與高度可復制性使茶飲賽道成為資本追逐的熱點，在“傳統+互聯網”模式的推動下，大量創業者涌入，形成規模龐大的創業風口。

從行業本質看，餐飲業屬于重資產領域，盡管現金流表現優異，但盈利難度依然較大。資本市場更傾向于支持蜜雪冰城、茶百道等通過供應鏈管理和加盟模式盈利的企業。相比之下，此前以直營模式為主的奈雪已逐漸被邊緣化。以瑞幸咖啡為例，盡管其規模和營收能力優于蜜雪冰城，但市場估值卻存在顯著差距，這種反差折射出資本偏好的轉變。

財務數據顯示，瑞幸咖啡今年前三季度實現365.11億元營收，同比增長46.86%，凈利潤30.82億元，同比增長46.42%，毛利率達40.38%，凈利率8.44%，現金儲備達86.48億元。蜜雪冰城上半年營收148.75億元，凈利潤26.93億元，現金儲備176.12億元，其營收中97.44%來自商品和設備銷售。市值方面，瑞幸在粉單市場估值96.65億美元（約752億港元），市盈率17.8倍；蜜雪冰城總市值1499億港元，市盈率26.4倍。

隨著國內市場擴張接近天花板，出海成為茶飲企業的必然選擇，但這條路徑的可行性仍待驗證。瑞幸咖啡近期披露，正在推進重返美國主板上市進程，這標志著其可能重啟資本市場征程。行業觀察人士指出，當前茶飲行業已進入淘汰賽階段，現金儲備充足的企業將獲得更多發展機會，規模不再是唯一決定因素，行業生態面臨重構。

瑞幸咖啡的崛起堪稱商業奇跡。通過“線上下單+到店自提”的互聯網模式，配合“首杯免費”“買五贈五”等補貼策略，該品牌迅速打開市場，在國內開創了“10元咖啡”的新賽道。成立僅18個月便登陸納斯達克，創下全球最快IPO紀錄，門店數量在2019年底突破4910家，首次超越星巴克中國，市值一度接近130億美元。

然而高速擴張帶來的管理挑戰和盈利壓力逐漸顯現。依賴補貼的商業模式難以持續，價格敏感型客戶在補貼停止后大量流失，而維持增長的壓力又迫使企業繼續投入巨額補貼。2020年渾水發布的做空報告引發連鎖反應，瑞幸承認財務造假后從納斯達克退市，轉入場外交易市場，同時面臨監管處罰、集體訴訟和供應商追債等多重危機。

危機中，瑞幸迎來轉機。原管理層出局后，大鉦資本通過兩次關鍵增資幫助公司完成債務重組，支付約16.5億美元和解金與罰款。經營策略方面，瑞幸關閉近三分之二低效門店，從追求數量轉向提升單店運營效率，同時摒棄流量思維，聚焦產品力和運營效率，推出“生椰拿鐵”等爆款產品。改革成效顯著，截至今年三季度末，門店總數達29214家，第三季度凈收入152.87億元。

當前瑞幸已建立完善的供應鏈體系。面對2025年全球咖啡生豆價格暴漲超80%的沖擊，公司通過長期采購協議穩定成本：與巴西簽訂五年24萬噸采購協議，同時將云南保山咖啡豆采購比例提升至38%。中游加工環節，瑞幸持續投入烘焙產能建設，第四座烘焙工廠在廈門動工，建成后年烘焙總產能將達15.5萬噸。

盡管供應鏈優勢構筑了護城河，但瑞幸重返資本市場仍面臨挑戰。咖啡市場競爭日趨激烈，除星巴克外，Manner、M Stand等新興品牌以及麥當勞、肯德基等跨界玩家都在爭奪市場份額。財報顯示，瑞幸本季度GAAP營業利潤17.766億元，同比增長12.9%，凈利潤12.783億元，同比下降2.7%，增速遠低于營收，非GAAP利潤出現下滑，陷入“增收不增利”困境。