泡泡瑪特自被納入恒生指數(shù)以來，股價經(jīng)歷了一輪顯著波動。從最高點339.6港元/股跌至12月15日收盤時的190.7港元/股，跌幅達43.8%。這一變化不僅引發(fā)市場關(guān)注，也伴隨著一系列負面輿論，包括海外“黑五”銷量預期不佳、員工在直播間吐槽產(chǎn)品價格過高，以及二級市場部分產(chǎn)品價格崩盤等事件。

市場對泡泡瑪特的擔憂似乎在近期集中爆發(fā)，輿論風向也迅速轉(zhuǎn)向。然而，要理解泡泡瑪特的核心價值，需要從其商業(yè)模式和產(chǎn)品屬性入手。潮玩、盲盒、情緒價值、社交炒作等元素，既是其成功的關(guān)鍵，也是其區(qū)別于競爭對手的獨特之處。盡管同行試圖模仿這些元素，但尚未出現(xiàn)能與之匹敵的競爭者。

泡泡瑪特的英文名PopMart直譯為“流行物市場”，其名稱本身就蘊含了潮流文化的基因。潮流意味著廣泛的受眾基礎(chǔ)和高接受度，同時也具備成為社交話題和病毒式傳播的潛力。然而，潮流的另一面是退潮的風險，這也是資本市場對泡泡瑪特持謹慎態(tài)度的原因之一。

在當今消費環(huán)境中，馬斯洛需求理論的頂端——“精神需求”被簡化為“情緒價值”，并進一步重構(gòu)為即時的多巴胺刺激。泡泡瑪特通過擁抱、制造甚至刺破潮流，成功構(gòu)建了一個持續(xù)運轉(zhuǎn)的商業(yè)模式。盡管如此，其股價在二級市場的表現(xiàn)卻呈現(xiàn)出復雜的態(tài)勢。

8月22日，恒生指數(shù)有限公司宣布將泡泡瑪特納入恒生指數(shù)和中國企業(yè)指數(shù)，權(quán)重分別為0.22%和2.10%。這一調(diào)整本應吸引大量機構(gòu)資金買入，但股價并未迎來預期中的暴漲。8月25日，泡泡瑪特股價僅微漲1.9%，隨后在8月27日達到最高點339.6港元/股后便急轉(zhuǎn)直下。9月8日指數(shù)調(diào)整當日，股價更是暴跌7.11%。

10月21日，泡泡瑪特公布第三季度業(yè)績數(shù)據(jù)，整體營收同比增長245%-250%，海外增幅達365%-370%，美洲地區(qū)增長12倍。然而，市場對高增長似乎已習以為常，股價僅在次日微漲2%，隨后便大幅下跌9.36%。更有趣的是，由于財務數(shù)據(jù)在盤后發(fā)布，21日當天股價已暴跌8.08%，顯示出投資者對泡泡瑪特的信心已陷入一種“恐懼螺旋”——利好消息被視為泡沫膨脹的信號，而任何負面消息都可能引發(fā)拋售。

近期，泡泡瑪特股價對負面事件的反應尤為敏感。11月6日，員工在直播間吐槽產(chǎn)品價格后，股價次日下跌5.88%；11月11日，獨立研究機構(gòu)發(fā)布報告稱其市場需求放緩，股價在十日內(nèi)下跌近10%；12月4日，賣空股份升至流通股的6.3%，創(chuàng)2023年8月以來最高水平，兩個交易日后股價暴跌8.49%。

盡管如此，泡泡瑪特的股價波動并不必然意味著其商業(yè)模式崩潰。回顧歷史，泡泡瑪特在2021年2月17日股價曾達到104.8港元/股的階段性高點，但隨后在近兩年內(nèi)暴跌90.68%，至2022年10月31日創(chuàng)下9.77港元/股的歷史低點。然而，隨著泰國市場火爆，股價迅速反彈，并在今年上半年國內(nèi)基金布局消費的推動下，股價一度突破100港元/股大關(guān)。即使在關(guān)稅大棒威脅全球市場的背景下，其最低價仍高于2021年高點近20%。

泡泡瑪特的出海戰(zhàn)略并非始于2023年。早在2021年，公司便成立國際新加坡控股公司，正式加碼海外市場。初期，泡泡瑪特主要依托Shopee等平臺拓展業(yè)務，并在14個國家舉辦近100場快閃活動。這些試錯和積累為其后續(xù)出海成功奠定了基礎(chǔ)。如今，泡泡瑪特已從國內(nèi)競品眾多的玩具商家，蛻變?yōu)橹袊髽I(yè)出海的典型案例。

根據(jù)財報數(shù)據(jù)，泡泡瑪特今年營收同比增長204.69%，三季度營收同比增長245-250%，一季度增速為165-170%。即使北美市場“黑五”銷量未能達到1200%的增幅，500%的增長也足以令人驚艷。泡泡瑪特的市凈率高達22.66倍，遠超玩具行業(yè)平均水平，動態(tài)市盈率也與部分奢侈品品牌看齊，顯示出市場對其增長潛力的認可。

泡泡瑪特被稱為“塑料茅臺”，其盈利能力和市場表現(xiàn)確實擔得起這一稱號。與茅臺的酒桌文化不同，泡泡瑪特在Z世代中已成為現(xiàn)象級產(chǎn)品。其商業(yè)模式的核心在于通過不斷推出新IP和產(chǎn)品品類，滿足消費者的情緒需求。例如，CRYBABY在泰國市場的爆發(fā)式增長，以及星星人IP通過一系列造勢活動實現(xiàn)營收環(huán)比增長超201.55%，均體現(xiàn)了泡泡瑪特在IP運營上的獨特能力。

泡泡瑪特的名稱本身也蘊含深意。“泡泡”象征著無窮無盡的IP和產(chǎn)品品類，而“瑪特”則對應“市場”，即通過情緒價值創(chuàng)造購買理由。在精神需求被簡化為情緒價值的當下，泡泡瑪特通過提供易得的多巴胺刺激，成功構(gòu)建了一個龐大的消費生態(tài)。盡管市場對其IP內(nèi)容空洞的批評不絕于耳，但這一特點反而成為其生態(tài)位的優(yōu)勢——在可控的范圍內(nèi)滿足消費者的即時需求，無需承擔深度精神滿足的沉重負擔。