一家深耕芯片散熱領域二十余年的企業，正站在資本市場的關鍵節點。江陰市賽英電子股份有限公司即將接受北交所上市委審議，這家為功率半導體提供核心部件的企業，在沖刺IPO的最后階段，既展現出技術積累的厚度，也面臨著市場與資本的多重考驗。

公司主營業務聚焦于陶瓷管殼與封裝散熱基板兩大產品，前者如同芯片的“防護鎧甲”，后者則類似“散熱風扇”，共同構成保障芯片穩定運行的基礎部件。憑借技術積累，其產品已廣泛應用于特高壓輸電、新能源汽車、數據中心等前沿領域。2024年，公司實現營業收入4.57億元，凈利潤7390萬元，較兩年前實現翻倍增長。但這份成績單背后，客戶集中度過高、毛利率持續下滑、現金流承壓等問題，成為監管問詢的焦點。

業務結構轉型揭示了行業變局。招股書顯示，2022年至2025年上半年，陶瓷管殼收入占比從67.93%降至46.33%，而封裝散熱基板則從32.07%躍升至53.67%。公司解釋稱，前者收入波動主要受直流輸電項目招標延期影響，后者增長則得益于新能源汽車產業爆發。這種“此消彼長”的轉變，既體現企業應對市場變化的靈活性，也暴露出單一業務依賴的風險——前五大客戶收入占比雖從90.5%降至80.92%，但仍顯著高于行業平均水平，其中第一大客戶中車時代貢獻的收入占比最高達42.59%。

客戶與供應商的重疊現象引發關注。2024年新增的第五大客戶金田股份，既是公司生產邊角料的采購方，又以47.28%的占比成為第一大供應商。這種“既買又賣”的商業關系，在2022年至2024年間導致前五大供應商采購占比從71.45%升至82.21%。專家指出，此類交易需嚴格審核資金流與單據流，防止關聯交易掩蓋利益輸送或財報失真。

盈利能力下降與現金流緊張構成雙重挑戰。2022年至2025年上半年，公司綜合毛利率從32.94%持續下滑至26.31%，部分產品降價超10%，銅材等原材料價格波動進一步擠壓利潤空間。這直接導致經營性現金流在2024年由正轉負，與賬面利潤增長形成鮮明反差。為突破瓶頸，公司計劃通過IPO募集2.7億元，其中2.17億元用于擴大散熱基板產能，試圖在新能源賽道搶占先機。

家族控股格局與對賭協議交織出資本故事。66歲的創始人陳國賢直接持股33.94%，其妻秦靜、女兒陳蓓璐、女婿陳強分別持股20%、4.63%、2.78%，家族合計控制79.87%表決權。這種“家族式”治理結構，在2024年12月引入毅達玉澄等機構投資者時面臨考驗——突擊入股的增資價與老股轉讓價存在2元/股差價，引發監管對定價公允性的質疑。更引人注目的是，若上市失敗，陳國賢需承擔最高約7488.99萬元的股份回購義務，這既是對投資方的承諾，也是對個人資金實力的考驗。

從技術積累到市場拓展，從家族治理到資本博弈，賽英電子的IPO之路折射出中國制造業轉型升級的縮影。當新能源與半導體產業碰撞出萬億級市場，這家企業能否憑借技術底蘊與資本助力突破重圍，仍需市場檢驗。此刻，所有目光都聚焦于那場即將到來的審議會議。