當(dāng)年輕人熱衷于在社交平臺分享養(yǎng)生心得時，一家以魚油產(chǎn)品聞名的山東企業(yè)正叩響資本市場大門。憑借"忘不了"3A腦營養(yǎng)膠丸打開市場的禹王生物營養(yǎng)有限公司，近日向港交所遞交招股書，這家被稱為全球最大食品級精制魚油供應(yīng)商的企業(yè)，背后是一個典型的魯商家族三代人的創(chuàng)業(yè)故事。

創(chuàng)始人劉錫潛的商業(yè)版圖始于1979年。這位曾因研發(fā)"502"膠粘劑獲得國家發(fā)明獎的工程師，在吉林某學(xué)院植物蛋白肉技術(shù)啟發(fā)下，創(chuàng)辦了禹城縣城關(guān)鎮(zhèn)蛋白質(zhì)廠。面對1994年國外轉(zhuǎn)基因大豆的沖擊，他帶領(lǐng)團(tuán)隊攻克低溫豆粕技術(shù)，使國產(chǎn)大豆蛋白達(dá)到出口標(biāo)準(zhǔn)，由此獲得"中國非轉(zhuǎn)基因大豆之父"的稱號。同年，他將目光轉(zhuǎn)向魚油領(lǐng)域，通過與美國天然藥物公司合資成立制藥廠，正式進(jìn)軍保健品行業(yè)。

企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折出現(xiàn)在2013年。劉氏家族通過海外關(guān)聯(lián)企業(yè)完成對美方25%股權(quán)的收購，實現(xiàn)全資控股。招股書顯示，2022-2024年間，魚油相關(guān)產(chǎn)品貢獻(xiàn)了公司超97%的營收，其中魚油軟膠囊銷量從18.06億粒增至24.11億粒。在淘寶平臺，"忘不了"旗艦店主打的中高考記憶改善產(chǎn)品售價528元/盒，月銷量突破700件。憑借這些業(yè)績，公司連續(xù)三年穩(wěn)居中國魚油軟膠囊制造商首位，2024年更占據(jù)全球8.1%的市場份額。

但這家隱形冠軍正面臨成長陣痛。招股書披露，2025年上半年公司營收同比下滑27.13%至3.43億元，凈利潤暴跌74.01%至2276.4萬元。原材料價格波動成為主要挑戰(zhàn)——2022-2025年上半年，原材料成本占銷售成本比例始終高于86%，而同期魚油均價從13.6萬元/百萬粒回落至9.9萬元/百萬粒。銷售渠道依賴貿(mào)易公司的弊端也日益顯現(xiàn)，2022-2024年該渠道貢獻(xiàn)超半數(shù)收入，直接面向消費者的銷售占比不足2%。

家族傳承的資本運作手法同樣引人注目。2015-2019年間，劉錫潛逐步將56%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給兒子劉汝萃，女兒劉丕謹(jǐn)持有20.21%股份，自己保留8%股權(quán)。現(xiàn)任董事長劉汝萃選擇差異化戰(zhàn)略，通過代工模式拿下加拿大Jamieson Laboratories、巴西LABORATORIO CATARINENSE等國際品牌訂單。上市前夕，公司完成關(guān)鍵重組：2023年收購關(guān)聯(lián)方山東天然之寶進(jìn)出口，2024年派發(fā)3.2億元股息，這筆相當(dāng)于三年凈利潤108.84%的分紅全部流入家族口袋。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)攀升，2024年達(dá)90.39%，1.27億元現(xiàn)金已無法覆蓋1.42億元短期債務(wù)。為改善資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)引入美國膳食補充劑巨頭BaylandHealth旗下Velantra作為戰(zhàn)略投資者，后者以1940萬美元獲得15%股權(quán)。此次IPO募集資金將用于建設(shè)海外生產(chǎn)基地、擴(kuò)充國內(nèi)產(chǎn)能、研發(fā)高純度魚油生產(chǎn)線及品牌推廣。

在核心業(yè)務(wù)之外，禹王集團(tuán)已形成多元化布局：通過山東禹王生態(tài)食業(yè)運營非轉(zhuǎn)基因大豆產(chǎn)業(yè)鏈，禹王高分子材料公司專注粘接新材料，禹王陶瓷材料公司拓展特種陶瓷領(lǐng)域，旗下還控股中禹康健、天然之寶等子公司。當(dāng)"忘不了"的廣告語從校園記憶變?yōu)橘Y本市場故事，這個魯商家族能否延續(xù)商業(yè)傳奇，將取決于其應(yīng)對成本壓力、渠道單一等挑戰(zhàn)的能力。