比特幣礦企正經歷一場估值邏輯的深度變革，其核心驅動力源于向科技基礎設施供應商的戰略轉型。憑借現成的電網接入能力與大規模電力儲備，這些企業正逐步擺脫加密貨幣周期的束縛，將業務重心轉向為人工智能（AI）數據中心提供即時電力支持。這一轉型不僅重塑了市場對礦企的定價邏輯，更使其成為AI時代電力基礎設施的關鍵參與者。
追蹤上市礦企的基金表現印證了這一趨勢。今年以來，相關基金漲幅突破150%，遠超比特幣14%的漲幅。其中，Cipher Mining股價飆升約300%，IREN Ltd.更以500%的漲幅領跑行業。投行Needham & Co.分析師John Todaro指出，投資者已幾乎完全基于礦企的高性能計算（HPC）與AI基礎設施潛力進行估值，“與礦企的對話中，實際涉及比特幣挖礦的內容占比不足10%”。
美國礦企的電力資源儲備成為其轉型的核心優勢。數據顯示，當前運營中的礦場已具備6.3吉瓦電力供應能力，另有2.5吉瓦產能在建，疊加8.6吉瓦已獲批電網接入許可的開發項目。摩根士丹利報告強調，這些現成電力資源可使礦企繞過新建數據中心需耗時數年的“大負荷互聯”審批流程，將改造周期壓縮至18至24個月。在2025至2028年美國預計面臨45吉瓦數據中心電力缺口的背景下，礦企的“即時供電”能力價值凸顯。
交易邏輯的轉變已在實際合作中顯現。今年早些時候，Cipher Mining與谷歌部分支持的Fluidstack簽署了為期一個月驗證、長達10年的主機托管協議，總價值約30億美元，其中14億美元為所有權義務，以5.4%股權的認股權作為交換。這一案例被視為加密挖礦與AI領域融合的標志性事件。IREN完成10億美元可轉債發行，TeraWulf計劃發行32億美元優先債用于數據中心建設，Bitdeer Technologies則詳細披露了將俄亥俄州570兆瓦礦場改造為AI數據中心的計劃，預計2026年底前可創造超20億美元年化收入。
電力短缺危機進一步加速了礦企轉型。施耐德電氣調查報告顯示，“獲取電力”已成為數據中心項目延期的首要原因。摩根士丹利模型預測，即使采用天然氣渦輪機、燃料電池及核能等創新方案，到2028年美國數據中心仍將面臨5至15吉瓦的電力缺口。在此背景下，礦企的現成電力資源與快速部署能力成為稀缺資產。Needham的Todaro分析稱，HPC與AI主機托管的每兆瓦收入及EBITDA利潤率顯著高于挖礦業務，資本市場正以更高倍數獎勵聚焦AI的數據中心轉型。
比特幣挖礦經濟的惡化則從內部推動了轉型進程。去年比特幣減半將礦工獎勵從6.25個削減至3.125個，疊加網絡漲幅與交易量低迷，礦企利潤率持續承壓。哈希價格指數顯示，礦工收益指標已逼近歷史低點，即便比特幣價格創下新高，單位收益仍未見改善。TheMinerMag的Zhao指出，Riot Platforms、IREN和Bitfarms等企業已暫停擴張計劃。Bitdeer市場資本與戰略副總裁Jeff LaBerge坦言：“AI/HPC業務正成為挖礦的補充替代方案?！?/p>
在AI電力需求激增與礦企供電能力匹配的雙重作用下，市場正重新評估這些企業的科技基礎設施價值。從基金表現到企業戰略，從電力儲備到合作模式，比特幣礦企的轉型已從概念階段進入實質性落地，其作為AI時代“電力基礎設施初創企業”的新身份，正在重塑行業格局。
