今年資本市場熱鬧非凡，“小登”“中登”“老登”的討論熱度居高不下，各產(chǎn)業(yè)板塊內(nèi)部也時有摩擦。科技、消費、周期股等板塊表現(xiàn)差異顯著，市場仿佛被劃分成了不同“階層”。

在資本的浪潮中，各方都為利益奔走，這本無可厚非。若按此劃分，長期奮戰(zhàn)在科技前沿的硬科技VC投資人，堪稱“小登”群體中的典型代表。而在近期，若要評選風頭最盛的“小登”投資人，摩爾線程必然榜上有名。

從寒武紀到摩爾線程，再到即將登陸資本市場的另外三條“GPU小龍”，以及上游的半導體設備和備受矚目的光刻機領(lǐng)域，共同勾勒出了科技國產(chǎn)替代的核心敘事。2023年后，借助AI大模型的東風，算力自主可控逐漸成為市場共識。不過，這一過程并非一帆風順。

年初，曾有一篇文章《錯過寒武紀的投資人，都在搶摩爾線程老股》引發(fā)關(guān)注，該文發(fā)布于2025年1月10日。當時，市場上有幾個關(guān)鍵線索吸引了眾多投資人的目光。

其一，自去年“924”行情啟動以來，寒武紀股價持續(xù)攀升，從213.33元一路漲至777.77元。但有趣的是，在9月24日至9月30日期間，寒武紀股價表現(xiàn)滯后于市場整體，直到9月30日才迎來爆發(fā)，且此后不受二級市場大幅震蕩調(diào)整的影響，不斷創(chuàng)出新高。巧合的是，這一輪股價高點出現(xiàn)在1月10日，當時市場上不少人認為這是“歷史大對子頂”。

其二，2024年11月6日，摩爾線程與中信證券簽署上市輔導協(xié)議，相關(guān)概念股開始受到市場關(guān)注。持有摩爾線程股權(quán)的和而泰，自2024年11月11日起連續(xù)漲停，十個交易日內(nèi)股價接近翻倍，賺錢效應顯著。

其三，在寒武紀股價持續(xù)創(chuàng)新高的背景下，摩爾線程的老股遭到“瘋搶”。上述文章正是圍繞這一現(xiàn)象展開，當時市場上各路人馬紛紛以摩爾線程老股為噱頭，真假難辨，但大家都將其視為稀缺資源，不愿錯過機會。

就在那時，S找到了作者。當時距離農(nóng)歷春節(jié)僅剩一周時間，一級市場機構(gòu)大多已開完總結(jié)和策略會，進入休假狀態(tài)；二級市場交投也十分清淡，兩市成交額持續(xù)下滑至每天一萬多億元。然而，這看似悠閑的時刻，卻是摩爾線程老股轉(zhuǎn)讓的最后期限。交易緊張進行，其中也不乏放棄和糾結(jié)的情況。

2024年底，摩爾線程完成Pre-IPO輪融資，投前估值為246.2億元。從縱向?qū)Ρ葋砜矗柧€程在2022年底和2023年分別完成兩輪融資，估值均超過200億元，因此Pre-IPO輪246.2億元的估值并不算高，再加上上市在即，為投資人留出了較大的空間。

但從橫向?qū)Ρ群浼o來看，情況則有所不同。在摩爾線程完成Pre-IPO融資前，寒武紀市值大約在920億元。根據(jù)招股書，2024年摩爾線程實現(xiàn)營收4.32億元，寒武紀當年營收為11.74億元。簡單對比營收，寒武紀營收是摩爾線程的2.7倍，市值約是其3.7倍。考慮到二級市場的流動性、稀缺性溢價，以及摩爾線程上市前投資人的流動性折價等因素，246.2億的估值也不算低。

值得注意的是，寒武紀在“924”前期漲幅遠遠落后于指數(shù)，直到9月30日才突然爆發(fā)，而這正是摩爾線程接近完成Pre-IPO融資的時間點。此前兩年，寒武紀的股價和摩爾線程的估值同樣低迷，因此可以說，在兩個不同的市場中，摩爾線程和寒武紀“命運相連”。

當時S也面臨著艱難的抉擇。在二級市場方面，1月10日寒武紀創(chuàng)下777.77元的階段高點，市場對其看法分歧嚴重，看好的人和唱衰的人都很多。在一級市場方面，S拿到的老股價格與Pre-IPO輪投前估值相同，均為246.2億元，且額度緊張，沒有折扣。

由于摩爾線程處于沖擊IPO的關(guān)鍵時期，老股交易異常火爆，因此委托了一家在冊股東處理老股事宜。為了不增加過多間接股東，這家GP將摩爾線程老股的門檻設定為1000萬元。而臨近春節(jié)，留給S的時間只有一天。

S找到作者，主要是想咨詢摩爾老股“是否值得投資”，是否不如上市后直接在二級市場購買，以及是否存在X通等情況。作者原本認為，被眾人爭搶的東西應該不會錯，但最終無法給出確切答案，只是提醒S確認一下鎖定期。當?shù)弥i定期為3年時，作者意識到，即使自己面臨這個機會，也會猶豫。

前幾天，摩爾線程過會的消息傳來，S特意轉(zhuǎn)發(fā)，并表示自己最終沒有購買摩爾的老股。三年鎖定期是其中一個原因，最主要的原因是“資金需求緊迫，第二天就要打款，而馬上就是春節(jié)，1000萬元的資金沒有準備到位”。

從S的話語中，能感受到他錯過購買摩爾老股機會的遺憾。招股書顯示，2025年上半年摩爾線程營收達7.02億元，超過了2022-2024年的營收總和，與寒武紀一樣，正式進入業(yè)績釋放期。

進入2025年三季度以來，半導體行情持續(xù)升溫。先是寒武紀不斷刷新股價新高，一度超過茅臺成為A股股王，海光信息、中芯國際等半導體權(quán)重股也不斷創(chuàng)出新高，國產(chǎn)替代的利好消息不斷傳來。

這讓人不禁想起寒武紀和中芯國際的上市。2020年7月，這兩家企業(yè)先后登陸科創(chuàng)板，上市首日收盤漲幅分別高達229.86%、201.97%。當時，資本市場對國產(chǎn)替代也十分認可，但直到去年924，才再次激發(fā)了資金對國產(chǎn)半導體的熱情。

二級市場受情緒影響較大，漲跌波動是常態(tài)，因此三年后的情況難以預測。雖然S沒有買到摩爾線程的老股，但作者還是建議他關(guān)注章盟主和雷軍的投資案例，他們在二級市場和產(chǎn)業(yè)投資方面堪稱典范。

章盟主在去年四季度和今年一季度寒武紀股價達到777.77元的“歷史大頂”時，不顧全網(wǎng)的不解和嘲笑，持續(xù)加倉寒武紀，一舉成為第七大股東，目前持股608.63萬股，占總股本比例達到1.45%。今年8月中寒武紀創(chuàng)出新高后，章盟主一度浮盈超過50億元。

雷軍則在芯片自研領(lǐng)域堅持了十年，期間投入巨大，有過失敗，也曾放棄，但最終重新出發(fā)。2021年初，小米成立上海玄戒，同時推進芯片研發(fā)和造車項目。僅僅四年時間，小米汽車銷售火爆，今年5月還發(fā)布了3nm工藝的玄戒o1芯片，成為中國大陸首家發(fā)布3nm制程芯片的公司，也是繼蘋果、三星、華為后全球第四家具備高端SoC設計能力的手機廠商。

最早重倉寒武紀的不是章盟主，最早開始自研手機芯片和造車的也不是雷軍，但最終他們收獲了豐碩的成果。章盟主除了在短線投資上果斷決策外，仔細分析他的持倉，主要集中在半導體、人形機器人、AI等領(lǐng)域，可見他在去年底看好的并非某一家具體公司，而是中國科技自主可控的敘事和產(chǎn)業(yè)引導方向。雷軍則總是在產(chǎn)業(yè)鏈接近完備時才重金介入，如今已有投資人根據(jù)玄戒o1的成功，推測國內(nèi)半導體設備取得了重要突破。

由此可見，投資賺錢并非一定要爭先恐后。就像嘉靖老先生，他喜歡錢卻又不好意思直言，于是在仁壽宮掛了副字，“吾有三德，一曰慈，二曰儉，三曰不敢為天下先”。過早行動可能成為先烈，過晚則可能錯失機會。不過，嘉靖這字是掛給大臣看的，他自己并未踐行，而作者也只能勸勸S在投資時別太著急了。