隨著反內(nèi)卷政策成為貫穿產(chǎn)業(yè)鏈的共識性導(dǎo)向，資本市場對中游行業(yè)的配置價(jià)值再評估進(jìn)程顯著加快。作為典型的中游周期板塊，化工行業(yè)因其獨(dú)特的供需結(jié)構(gòu)和政策敏感性，近期成為機(jī)構(gòu)投資者重點(diǎn)研究的領(lǐng)域。國投瑞銀基金經(jīng)理湯龑從產(chǎn)業(yè)邏輯、政策路徑、市場時(shí)機(jī)三個(gè)維度，系統(tǒng)闡釋了反內(nèi)卷背景下化工行業(yè)的投資框架。

針對政策層面為何聚焦中游行業(yè)的問題，湯龑指出，產(chǎn)能利用率差異和利潤增速分化構(gòu)成核心依據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，上游行業(yè)經(jīng)供給側(cè)改革后產(chǎn)能利用率提升至80%左右，而中下游僅維持在70%區(qū)間；利潤表現(xiàn)方面，有色金屬、非金屬礦采選等上游領(lǐng)域保持正增長且盈利處于歷史高位，中下游行業(yè)則普遍面臨盈利壓力。這種結(jié)構(gòu)性矛盾促使政策資源向中游領(lǐng)域傾斜，光伏、汽車、快遞等行業(yè)已率先出臺(tái)具體措施，形成從官方表態(tài)到行業(yè)落地的完整政策鏈條。

在化工行業(yè)受益邏輯的解析中，湯龑構(gòu)建了雙路徑分析模型。主動(dòng)型路徑依托行業(yè)自律機(jī)制，以有機(jī)硅、滌綸長絲、TDI等子行業(yè)為代表，這些領(lǐng)域具備集中度高、協(xié)同挺價(jià)成本低、現(xiàn)有產(chǎn)能開工率高但盈利水平低的特點(diǎn)，部分企業(yè)已通過協(xié)會(huì)平臺(tái)開展價(jià)格指導(dǎo)嘗試。被動(dòng)型路徑則依賴行政強(qiáng)制手段，純堿、農(nóng)藥等子行業(yè)將面臨裝置技改和產(chǎn)能置換，具體措施包括淘汰服役超20年的石化裝置、實(shí)施農(nóng)藥"一藥一證"登記制度，同時(shí)嚴(yán)控新增項(xiàng)目審批和地方招商引資行為。

供需兩端的結(jié)構(gòu)性改善構(gòu)成化工行業(yè)核心投資邏輯。供給端呈現(xiàn)三大特征：在建工程增速連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比下降，2024年多個(gè)子行業(yè)產(chǎn)能增速轉(zhuǎn)負(fù)；反內(nèi)卷政策通過產(chǎn)能約束降低龍頭企業(yè)擴(kuò)張意愿；市場對過剩產(chǎn)能的估值存在認(rèn)知偏差，若價(jià)格出現(xiàn)趨勢性抬升，前期過剩產(chǎn)能可能迎來價(jià)值重估。需求端存在顯著錯(cuò)配修復(fù)空間，2021-2024年氨綸、滌綸等化工品需求保持5%-10%增速，但價(jià)格持續(xù)低迷，反內(nèi)卷政策若能有效落實(shí)，僅下游補(bǔ)庫存需求就可能帶來5%-10%的增量，疊加房地產(chǎn)邊際改善和海外降息周期，需求端存在多重改善預(yù)期。

關(guān)于當(dāng)前配置時(shí)機(jī)的判斷，湯龑提出三大支撐要素。周期股股價(jià)通常領(lǐng)先商品價(jià)格反應(yīng)，行業(yè)可能已進(jìn)入預(yù)期修復(fù)階段；估值與商品價(jià)格呈現(xiàn)"雙低"特征，基礎(chǔ)化工、石油石化行業(yè)市盈率分位數(shù)處于歷史極低水平，化工品價(jià)格分位數(shù)多在20%-30%；資金布局呈現(xiàn)積極信號，近期板塊關(guān)注度持續(xù)提升，市場情緒逐步轉(zhuǎn)向樂觀。這些因素共同構(gòu)成當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的安全邊際。

對于下半年市場走勢，湯龑強(qiáng)調(diào)需區(qū)分情緒影響與基本面驅(qū)動(dòng)。當(dāng)前市場存在將本輪反內(nèi)卷與供給側(cè)改革簡單類比的現(xiàn)象，但煤炭、有色、鋼鐵等上游行業(yè)在前期改革中已完成產(chǎn)能結(jié)構(gòu)調(diào)整，當(dāng)前盈利水平不具備大規(guī)模反內(nèi)卷?xiàng)l件。本輪政策更應(yīng)關(guān)注光伏、新能源車及化工部分子行業(yè)等產(chǎn)能過剩領(lǐng)域。在持倉策略上，將堅(jiān)持"性價(jià)比優(yōu)先"原則，對價(jià)格高位、基本面轉(zhuǎn)弱品種保持謹(jǐn)慎，重點(diǎn)關(guān)注草甘膦、有機(jī)硅、多晶硅等尚未充分定價(jià)的中游周期品，同時(shí)根據(jù)基本面變化動(dòng)態(tài)優(yōu)化持倉結(jié)構(gòu)。

在風(fēng)險(xiǎn)控制層面，湯龑特別提示需關(guān)注中游供給改革對上游的潛在影響。若上游板塊情緒持續(xù)過熱，基金將適時(shí)調(diào)整倉位比例。對于投資港股通標(biāo)的的基金產(chǎn)品，需額外評估匯率波動(dòng)和境外市場風(fēng)險(xiǎn)。投資者在選擇基金時(shí)，應(yīng)充分理解不同類型產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，股票型、混合型、商品型等基金的收益預(yù)期與風(fēng)險(xiǎn)程度存在顯著差異，需根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行匹配。

基金投資領(lǐng)域存在多重風(fēng)險(xiǎn)維度，既包括市場波動(dòng)、管理效能等常規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，也涵蓋巨額贖回、技術(shù)故障等特定風(fēng)險(xiǎn)。定期定額投資雖能平滑成本，但無法規(guī)避投資本質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)。對于養(yǎng)老目標(biāo)基金等特殊產(chǎn)品，投資者需明確"養(yǎng)老"名稱不構(gòu)成收益承諾。基金管理人承諾勤勉盡責(zé)，但不保證最低收益，過往業(yè)績不代表未來表現(xiàn)。投資者決策前應(yīng)詳細(xì)研讀基金合同、招募說明書等法律文件，充分評估自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力。