科創板曾經的明星企業石頭科技（688169.SH）正陷入多維度困境。這家以智能掃地機器人起家的公司，在申請“A+H”上市的關鍵節點遭遇監管問詢，同時2025年三季報顯示其凈利潤同比大幅下滑29.51%，形成增收不增利的經營困局。

財務數據顯示，石頭科技2025年前三季度營業收入達120.66億元，同比增長72.22%，但歸母凈利潤僅10.38億元。這種反差在現金流層面更為突出：同期經營活動現金流量凈額為-10.6億元，與2024年同期的17.34億元形成鮮明對比。更值得關注的是，該公司連續三個季度經營現金流為負，這在近五年除2022年第二季度外尚屬首次。

銷售費用激增是拖累利潤的核心因素。2025年前三季度銷售費用達31.80億元，較上年同期翻倍增長，銷售費用率從24.84%升至26.36%。與之形成對比的是，研發費用率僅從8.13%微增至8.52%，前三季度研發支出10.28億元。公司解釋稱，費用增長源于全球自營渠道建設及品牌推廣投入，包括歐洲市場“去經銷商化”轉型和北美市場線下門店擴張。

行業環境變化加劇了經營壓力。智能掃地機器人市場雖保持增長態勢——2024年出貨量增長11.2%、銷售額增長19.7%——但競爭白熱化導致產品均價下滑。IDC報告指出，2025年技術升級聚焦仿生機械臂和AI交互，但平均出貨單價持續走低。石頭科技采取“以價換量”策略，雖短期提振營收，卻使毛利率從2023年第三季度的59.11%驟降至2025年第三季度的43.73%。

全球化戰略擴張帶來雙重效應。2022-2024年，海外市場貢獻收入占比維持在50%左右，2024年海外收入達63.88億元。公司通過設立海外子公司、啟動越南代工業務等舉措提升本地化能力，但北美市場高額入場費、關稅成本及物流費用顯著推高運營支出。招股書披露，海外擴張已消耗大量資源，未來仍需持續投入。

產品多元化布局尚未見效。2025年上半年公司推出四大產品線，但2024年超90%收入仍依賴智能掃地機器人及相關配件。港股招股書坦言，短期內收入結構難以根本改變。與此同時，公司深陷多起專利糾紛，原告包括添可智能、科沃斯等競爭對手，進一步增加經營不確定性。

股東層面的動作引發市場關注。2024年實際控制人昌敬減持套現9億元后，2025年核心技術人員田佳、張磊、羅晗相繼減持股份。盡管昌敬承諾未來12個月不減持，但其同時掌控石頭科技與極石汽車兩大業務板塊的精力分配問題持續受到質疑。昌敬此前表示，在兩家公司間有明確分工，但市場對此仍存疑慮。

監管問詢為港股上市進程蒙上陰影。2025年9月證監會反饋意見直指三大問題：增值電信業務資質、用戶數據合規性及控股股東認定標準。根據港交所規定，上市申請有效期為6個月，石頭科技于6月27日遞交申請，若無法在12月27日前解決問詢，申請將自動失效。這對急需資金支持全球擴張的公司而言，無疑是重大挑戰。