寒冬時節，羽絨服市場的競爭態勢愈發激烈，各大品牌的市場表現備受關注。近日，羽絨服行業巨頭波司登（03998.HK）公布了截至2025年9月30日的六個月中期業績，這份成績單呈現出喜憂參半的局面，既創下歷史同期業績新高，又暴露出增速放緩、核心業務毛利率波動等問題，引發了市場對其未來發展的深度思考。

在盈利水平方面，2025/26財年上半年，波司登品牌羽絨服板塊毛利率較上財年同期下降2個百分點至59.1%。主品牌波司登毛利率從上財年同期的66.3%下降1.5個百分點至64.8%；雪中飛毛利率較上財年同期下降2.2個百分點至47.9%；以線上渠道為主的冰潔品牌，毛利率更是較上財年同期大幅下降82.5個百分點至 -63.4%。波司登解釋稱，毛利率下降的主要原因是經銷渠道增速快于自營渠道，而經銷渠道毛利率相對較低。

面對業務發展，波司登表示將繼續深耕羽絨服品類，通過經典品類的持續更新和新品類的創新，拓寬消費群體，穩固市場份額。公司強調，新品類的開發將圍繞主賽道進行，不會盲目擴張。近年來，波司登不斷優化和拓展防曬衣、沖鋒衣羽絨服、泡芙羽絨服等產品，以尋求業務增量。管理層在電話會議上透露，今年與去年相比，防曬等功能外套收入占比雖仍不高，但市場反饋良好。

在高端化轉型道路上，波司登持續發力。2018年，加拿大鵝進入中國市場，改變了行業格局，其三個月銷售額達3.99億加元（約合21.23億元人民幣），讓消費者認識到羽絨服不僅是保暖工具，還具有時尚搭配和身份認同等功能。同年，波司登啟動轉型升級，將戰略重心從四季化服裝調整為“聚焦主航道、聚焦主品牌”，從產品、營銷及渠道全面推動主品牌高端化。為打破“性價比品牌”的固有印象，波司登在專業羽絨服、運動戶外、快時尚場景等領域推出多個高端子系列。登峰系列定位“專業戶外高端羽絨服”，采用戈爾特斯（Gore - Tex）等頂級面料，主打“抗寒 -40℃”的專業性能和“應對極端環境”的場景化需求，定價5000元以上，目標客戶為戶外愛好者及高凈值人群；城市高端系列如“高端商務”“時尚休閑”等，定價3000元至8000元，滿足都市白領的品質需求。這些高端系列使波司登產品價格帶從“大眾區間”延伸至“中高端區間”，提升了產品差異化能力。

除了主品牌升級，波司登還探索其他高端化路徑。2024年10月，波司登投資加拿大奢侈羽絨服品牌Moose Knuckles（均價6000元至9000元），持股31.6%。2025年10月，波司登在巴黎時裝周期間推出“大師泡芙”系列，主品牌還與LV、Dior前品牌創意總監Kim Jones合作，推出高級產品線波司登AREAL，并在上海嘉里中心、杭州萬象城等地開設快閃店。然而，高端化之路并非一帆風順。艾媒咨詢數據顯示，近八成中國羽絨服消費者愿意接受1200元以下價格，愿意花費超4000元購買的僅占4%。消費者調研數據也顯示，僅有32%的受訪者認為波司登的“登峰系列”與Moncler、Canada Goose處于同一檔次，品牌認知轉變需要時間和較大不確定性。

在主品牌高端化的同時，波司登管理層今年早些時候表示要加碼大眾羽絨服市場，重點關注高性價比領域，將雪中飛品牌打造成“冰雪羽絨服第一品牌”。2025/26財年上半年，雪中飛品牌凈增126家零售網點，但收入同比小幅下降3.2%至3.78億元。在11月底的業績發布會上，波司登稱雪中飛是重點發展的高質價比品牌，今年投入高于往年，除渠道建設外，還加強了品牌營銷和產品研發。10月至11月，雪中飛品牌收入同比約增長20%，扭轉了上半財年負增長局面。不過，雪中飛第一戰場在線上，第二戰場在線下，目前仍在探索發展方法。

當前國內羽絨服市場競爭激烈，波司登面臨諸多挑戰。在高端市場，始祖鳥、北面、迪桑特、凱樂石等國內外戶外品牌羽絨服銷售火爆。2024年本土羽絨服品牌高梵商品交易總額（GMV）突破50億元，今年加速布局線下商場并加大營銷力度。在雪中飛聚焦的性價比市場，坦博爾沖擊港股IPO，鴨鴨也有接觸資本市場的傳聞，胖東來自營羽絨服也曾掀起搶購潮。如何挖掘更多業務增長點，成為波司登當前的重要課題。在11月的媒體交流會上，波司登表示未來將持續優化和拓展防曬衣、沖鋒衣羽絨服、泡芙羽絨服等產品，渠道策略上加強線上銷售，通過拓展頭部商圈、開設品牌形象大店等方式提升線下渠道質量，注重精細化運營。截至12月4日收盤，波司登報收5.06港元/股，跌幅為0.39%，公司總市值達590.5億港元。