光明乳業(yè)近日宣布，將以5億元收購湖州福昕持有的青海小西牛生物乳業(yè)股份有限公司40%股權。此次交易完成后，光明乳業(yè)將實現(xiàn)對小西牛的全資控股。此前，光明乳業(yè)已于2021年收購小西牛60%股權，累計投入超過11億元。盡管收購將助力光明乳業(yè)完善西部市場布局，但牦牛酸奶等高端產品的推廣仍面臨產量和運輸?shù)忍魬?zhàn)。

根據(jù)公開信息，2021年11月，光明乳業(yè)與小西牛及其股東簽署《股份轉讓協(xié)議》，約定2022至2024年為業(yè)績承諾期。協(xié)議中包含對賭條款，明確業(yè)績承諾期滿后，雙方分別擁有購買和出售選擇權。2025年1月，湖州福昕行使出售權，要求光明乳業(yè)按協(xié)議收購剩余40%股權。經(jīng)評估機構以2024年12月31日為基準日評估，小西牛股東全部權益價值為10.8億元。按協(xié)議約定，40%股權轉讓款應為6.22億元，但經(jīng)雙方協(xié)商，最終確定為5億元，較協(xié)議價調減1.22億元，較評估價溢價15.74%。

業(yè)績承諾期內，小西牛表現(xiàn)穩(wěn)健。2022年至2024年，其扣非凈利潤分別約為8718.52萬元、7923.28萬元和10372.03萬元，三年累計完成率達93.32%。根據(jù)協(xié)議，小西牛需向光明乳業(yè)支付3242.57萬元業(yè)績補償款，該款項將直接抵扣本次股權轉讓款。此次收購中，光明乳業(yè)實際支付金額為4.68億元（5億元扣除補償款）。

小西牛作為西北地區(qū)特色乳企，依托青藏高原資源優(yōu)勢，專注于牦牛奶、青稞奶等差異化產品開發(fā)。其產品線涵蓋常溫奶、酸奶及乳飲料四大類，其中牦牛酸奶因獨特口感備受關注。光明乳業(yè)表示，收購小西牛將完善公司在西部的奶源、產能和市場布局，提升優(yōu)質奶源自給能力。目前，光明乳業(yè)已在寧夏布局牧業(yè)資源，而小西牛不僅產能富余，還預留了擴建土地，未來可作為西部加工基地，優(yōu)化產能利用率。

乳業(yè)專家分析認為，光明乳業(yè)此舉旨在利用小西牛的牦牛資源，打造高端凝固型酸奶產品。牦牛酸奶雖受消費者青睞，但產量有限且運輸成本較高，可能制約其市場推廣。收購后小西牛創(chuàng)始股東退出或引發(fā)人員流動，短期穩(wěn)定性風險需關注。不過，近三年小西牛已借助光明乳業(yè)在華東、華南的渠道資源，顯著拓展了銷售區(qū)域。

針對收購可能面臨的盈利不及預期風險，光明乳業(yè)表示將通過強化投后管理、業(yè)務協(xié)同和內控督導等措施降低風險。同時，公司計劃進一步整合雙方資源，發(fā)揮小西牛的地域特色優(yōu)勢，推動牦牛酸奶等產品在更大范圍的市場滲透。盡管挑戰(zhàn)猶存，但此次收購被視為光明乳業(yè)深化西部市場戰(zhàn)略的重要一步。