中國電商巨頭拼多多（PDD.US）近日公布了2025年第二季度財務數據，盡管多項核心指標增速放緩，但整體表現仍略超市場預期。財報發布后，拼多多股價小幅上漲0.87%，收于128.21美元，年內累計漲幅達32.19%。目前，拼多多市值約合1.42萬億港元，與同期小米集團-W（01810.HK）1.39萬億港元的市值差距進一步收窄至300億港元左右。小米憑借電動汽車業務及生態鏈擴張，年內股價累計上漲55.07%，展現出強勁增長勢頭。

財報顯示，拼多多第二季度總收入同比增長7.14%，達到1039.85億元人民幣。其中，線上營銷服務收入為557.03億元，同比增長13.41%，增速較上一季度的14.76%有所回落，更顯著低于2024年第三、四季度的24.35%和17.12%。交易服務收入為482.82億元，同比僅增長0.70%，與前三個季度5.85%、33.31%和71.52%的增速相比，增長幾乎停滯。公司財務副總裁劉珺指出，收入增速放緩主要歸因于市場競爭加劇。

成本方面，拼多多第二季度營業成本同比大幅增長36.09%，主要受履約費用、寬帶與服務器支出以及支付處理費用增加的影響。受此拖累，公司毛利率同比下降9.38個百分點至55.90%，環比也下降1.30個百分點。銷售及營銷開支同比增長4.46%，占收入比重從上季度的34.91%和上年同期的26.84%優化至26.17%。與此同時，研發開支同比激增23.45%，顯示出公司對技術投入的重視。盡管如此，非會計準則經營利潤仍同比下降20.69%，至277.48億元，非會計準則凈利潤同比下降5.01%，至327.08億元。經營活動凈現金流入同比減少50.58%，至216.42億元。

在業績發布會上，拼多多董事長陳磊表示，2025年上半年公司加大了對高質量發展的投入，推出“千億扶持”計劃，持續投入資源支持商家生態發展。他強調，公司更看重長期價值創造，而非短期財務表現，未來將繼續在生態系統強化、價值鏈升級和消費者利益提升方面進行長期投資。針對海外業務，陳磊透露，公司正與商家共同探索新商業模式，以應對市場周期波動，并加大服務能力和合規能力投資，以適應不同地區的市場變化。

對于同行在即時零售領域的投資，拼多多執行董事趙佳臻回應稱，公司已進入高質量發展關鍵期，將主動與供應鏈伙伴合作，加大對商業生態的投資，推動行業可持續發展。盡管短期財務業績可能因此波動，但他認為這對公司長期業務發展有利。管理層還表示，將繼續拓展多多買菜業務，增加供應鏈投入，優化農產品分銷網絡。目前，多多買菜已覆蓋全國70%的行政村，解決了多個區域的最后一公里配送問題，并通過補貼和流量支持偏遠地區市場。

從財報數據來看，拼多多高增長時代已告一段落，正步入競爭更為激烈的深水區。盡管收入保持增長，利潤高于市場預期，但營收增速降至個位數、交易服務收入近乎停滯、經營利潤大幅下滑、現金流收縮超五成等跡象表明，這家曾以高速增長著稱的電商平臺正面臨嚴峻挑戰。在京東、阿里巴巴、抖音等競爭對手的圍剿下，拼多多不得不犧牲短期利潤，持續投入研發、補貼和供應鏈建設，以維持生態活力。

目前，拼多多正面臨多線作戰的局面：國內電商業務追求高質量增長，海外業務應對市場波動，買菜業務下沉供應鏈，同時還要應對即時零售領域同行對流量的爭奪。資源分配和執行效率將成為考驗組織韌性的關鍵。拼多多已從一家依賴增長奇跡的企業，轉型為需要依靠精細化運營和戰略定力取勝的玩家。它不再只是那個狂奔的顛覆者，而要成為一個能長期活下去的堅守者。能否在投資未來與穩住基本盤之間找到平衡，將決定拼多多下一階段的成敗。