近期，全球白銀市場(chǎng)經(jīng)歷了一場(chǎng)劇烈震蕩，價(jià)格一度飆升80%創(chuàng)下45年新高，卻在短短數(shù)個(gè)交易日內(nèi)重挫10%，這場(chǎng)波動(dòng)背后牽扯出自1980年亨特兄弟事件以來最嚴(yán)重的市場(chǎng)危機(jī)。

上世紀(jì)七十年代，亨特兄弟通過大量買入白銀期貨，一度掌控紐約商品交易所及芝加哥交易委員會(huì)的多數(shù)白銀存單，現(xiàn)貨持有量高達(dá)數(shù)億盎司，將價(jià)格推升至50美元，最終因監(jiān)管介入而崩盤。五十年后，相似的逼倉戲碼再度上演，只是主角換成了全球資本。

2025年十一假期期間，中國(guó)白銀供給短暫中斷，海外多頭資金迅速集結(jié)，利用倫敦白銀現(xiàn)貨市場(chǎng)庫存極度緊張、流動(dòng)性接近枯竭的弱點(diǎn)發(fā)起攻勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，自2021年以來，倫敦市場(chǎng)白銀庫存已大幅下降三分之一，可自由流通量?jī)H剩約2億盎司，較2019年高點(diǎn)萎縮75%，而每日交易量卻高達(dá)2.5億盎司。這種供需失衡為逼倉提供了土壤。

庫存銳減的背后是多重因素疊加：產(chǎn)業(yè)需求持續(xù)增長(zhǎng)導(dǎo)致庫存自然去化；美國(guó)加征關(guān)稅預(yù)期促使部分白銀從倫敦流向紐約；白銀ETF投資需求旺盛，大量實(shí)物被提取鎖倉。這些因素共同引發(fā)了流動(dòng)性危機(jī)，空頭期貨商難以獲取現(xiàn)貨交割，被迫涌入租賃市場(chǎng)，推動(dòng)白銀租賃利率飆升。正常情況下，一個(gè)月期限的租賃利率在1%以下，而今年10月初一度沖高至40%以上，隔夜借貸成本甚至突破100%。

多空雙方激烈交鋒，四個(gè)交易日內(nèi)白銀期貨價(jià)格從47美元猛漲至近54美元，大量空頭被迫平倉離場(chǎng)。然而，這場(chǎng)逼倉大戲很快遭遇轉(zhuǎn)折。據(jù)彭博社報(bào)道，過去一周內(nèi)至少有1000噸白銀從美國(guó)、中國(guó)流入倫敦金庫，緩解了現(xiàn)貨緊張局面。同時(shí)，俄烏戰(zhàn)場(chǎng)傳來停火談判消息，多頭選擇止盈離場(chǎng)，白銀價(jià)格在三個(gè)交易日內(nèi)跌回47美元，跌幅超過10%。

盡管逼倉風(fēng)波暫時(shí)平息，但白銀市場(chǎng)的基本面依然強(qiáng)勁。從產(chǎn)業(yè)供需看，白銀長(zhǎng)期處于偏緊狀態(tài)。需求端中，工業(yè)用途占比58%，其中電氣行業(yè)占23%，光伏產(chǎn)業(yè)占17%。光伏作為新興綠色能源，2019-2024年全球新增裝機(jī)量從119GW激增至553GW，同期白銀需求從2300多噸增至6100多噸，貢獻(xiàn)了近八成增量。供給端則受制于礦山資本開支低迷、優(yōu)質(zhì)資源減少、開采成本上升等因素，連續(xù)四年出現(xiàn)供應(yīng)短缺，累計(jì)缺口達(dá)兩萬噸。

白銀的金融屬性也不容忽視。作為黃金的替代品，其價(jià)格趨勢(shì)與黃金大體一致。黃金中長(zhǎng)期上漲的確定性較強(qiáng)，尤其是美國(guó)債務(wù)持續(xù)膨脹背景下，市場(chǎng)預(yù)期將通過印鈔償還債務(wù)，這將削弱紙幣信用，強(qiáng)化黃金價(jià)值。摩根大通預(yù)測(cè)，2026年黃金價(jià)格將突破5000美元，長(zhǎng)期看多至6000美元。一旦黃金上漲過快，部分投機(jī)需求會(huì)流入白銀套利，從而推高其價(jià)格。

銀價(jià)上漲為產(chǎn)業(yè)鏈帶來機(jī)遇，上游礦產(chǎn)企業(yè)受益最為明顯。截至2024年底，興業(yè)銀錫白銀儲(chǔ)量接近3萬噸，約占中國(guó)總儲(chǔ)量的三分之一，位居亞洲第一、全球第八。近三年，公司白銀年產(chǎn)量從148噸提升至229噸，旗下三座世界級(jí)礦山達(dá)產(chǎn)后，產(chǎn)量將增長(zhǎng)2.7倍以上。盛達(dá)資源2024年白銀產(chǎn)量為139噸，后期目標(biāo)提升至200噸以上。相比之下，中游冶煉和深加工環(huán)節(jié)盈利水平較低，湖南白銀、豫光金鉛2025年上半年凈利率分別僅為1.4%和2.2%，遠(yuǎn)低于上游企業(yè)。

在白銀大漲的背景下，相關(guān)企業(yè)股價(jià)均實(shí)現(xiàn)翻倍上漲，興業(yè)銀錫最大漲幅超過兩倍。然而，估值也隨之水漲船高。截至10月24日，興業(yè)銀錫、盛達(dá)資源市盈率仍高達(dá)37倍、42倍，湖南白銀更是超過100倍。這種高估值引發(fā)了大股東的減持行動(dòng)，興業(yè)銀錫第二大股東國(guó)民信托、盛達(dá)資源原大股東海南華瑞達(dá)已于5-6月分別減持2.5億元、3.6億元，湖南白銀第二大股東郴州市國(guó)資控股也擬減持不超過2%股份。

盡管短期面臨估值壓力，但白銀的長(zhǎng)期前景依然被看好。產(chǎn)業(yè)供需偏緊格局難以改變，金融屬性提供額外支撐，一個(gè)超級(jí)周期或正徐徐展開。對(duì)于業(yè)績(jī)真正受益的白銀龍頭而言，股價(jià)的短期波動(dòng)或許只是長(zhǎng)跑中的一次喘息。