資本市場(chǎng)再度見(jiàn)證奇跡，巨人網(wǎng)絡(luò)成為近期焦點(diǎn)。這家老牌游戲企業(yè)自6月以來(lái)股價(jià)飆升，三個(gè)月內(nèi)市值激增兩倍，最新市值達(dá)867.74億元，穩(wěn)居A股游戲板塊次席，距離千億門(mén)檻僅一步之遙。市場(chǎng)熱議其能否延續(xù)漲勢(shì)，但行業(yè)觀察人士指出，缺乏實(shí)質(zhì)業(yè)務(wù)支撐的市值躍升或難持久。
2024年游戲行業(yè)迎來(lái)新一輪增長(zhǎng)周期。數(shù)據(jù)顯示，上半年國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)收入達(dá)1680億元，同比增長(zhǎng)14.08%，用戶(hù)規(guī)模突破6.79億創(chuàng)歷史新高。出海市場(chǎng)同樣表現(xiàn)亮眼，自研游戲海外收入達(dá)95.01億美元，同比增長(zhǎng)11.07%。A股游戲企業(yè)股價(jià)應(yīng)聲而動(dòng)，世紀(jì)華通以280%的漲幅領(lǐng)跑，巨人網(wǎng)絡(luò)則以260%的漲幅緊隨其后，形成"雙雄爭(zhēng)霸"格局。
與世紀(jì)華通依靠《Whiteout Survival》等爆款產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)爆發(fā)不同，巨人網(wǎng)絡(luò)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)顯得溫和。2024年公司營(yíng)收29.23億元，同比微降0.05%，凈利潤(rùn)14.25億元增長(zhǎng)31.15%。今年上半年?duì)I收16.62億元、凈利潤(rùn)7.77億元，分別增長(zhǎng)16.47%和8.27%。這種"股價(jià)與業(yè)績(jī)背離"的現(xiàn)象，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其估值合理性的廣泛討論。
追溯巨人網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展軌跡，其與創(chuàng)始人史玉柱的商業(yè)傳奇密不可分。2001年盛大游戲引進(jìn)《傳奇》開(kāi)啟中國(guó)網(wǎng)游時(shí)代，已實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由的史玉柱受此啟發(fā)，于2006年推出《征途》。這款產(chǎn)品上線次年即創(chuàng)下百萬(wàn)在線紀(jì)錄，推動(dòng)巨人網(wǎng)絡(luò)2007年登陸紐交所，創(chuàng)下當(dāng)時(shí)中企美股最大IPO紀(jì)錄。2016年回歸A股后，公司通過(guò)收購(gòu)Playtika等資本運(yùn)作拓展版圖，但多次并購(gòu)嘗試均未達(dá)預(yù)期。
當(dāng)前巨人網(wǎng)絡(luò)的核心競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在驚人的盈利能力。2024年公司游戲業(yè)務(wù)毛利率達(dá)87.58%，2025年上半年提升至90.96%，遠(yuǎn)超行業(yè)60%-70%的平均水平。凈利率方面，去年達(dá)到48.75%，今年上半年仍保持46.75%的高位。這種表現(xiàn)部分歸功于間接參股的Playtika，該公司2024年貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)15.28億元，2025年上半年貢獻(xiàn)5.75億元。
在產(chǎn)品布局上，巨人網(wǎng)絡(luò)正實(shí)施"老IP煥新+新品類(lèi)突破"戰(zhàn)略。《征途》系列持續(xù)發(fā)力，2022年擴(kuò)大研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模，史玉柱親自擔(dān)任《原始征途》產(chǎn)品經(jīng)理。今年上半年該手游小游戲版本新增用戶(hù)2000萬(wàn)，月流水穩(wěn)定在1億元。新品方面，1月推出的《超自然行動(dòng)組》自7月起流水激增，8月開(kāi)啟內(nèi)測(cè)的《五千年》則瞄準(zhǔn)SLG這一潛力市場(chǎng)，試圖復(fù)制《王者榮耀》或《Whiteout Survival》的成功路徑。
行業(yè)分析師指出，巨人網(wǎng)絡(luò)當(dāng)前面臨雙重挑戰(zhàn)：既要維持《征途》等老產(chǎn)品的生命周期，又要證明新品類(lèi)開(kāi)發(fā)能力。國(guó)投證券預(yù)測(cè)，若《超自然行動(dòng)組》和《五千年》能達(dá)到預(yù)期效果，公司2025-2027年?duì)I收將分別達(dá)41.07億、52.80億和61.76億元。但若新品表現(xiàn)不及預(yù)期，其市值或?qū)⒒貧w與業(yè)務(wù)規(guī)模匹配的水平。這場(chǎng)千億市值保衛(wèi)戰(zhàn)的結(jié)果，將取決于新品的市場(chǎng)接受度。
