年初市值突破1.5萬億港幣的阿里巴巴，今年股價(jià)表現(xiàn)堪稱驚艷，累計(jì)漲幅已接近翻倍。上周，該公司股價(jià)創(chuàng)下近四年新高，市值重新站穩(wěn)3萬億港幣大關(guān)，這一成績背后是多重因素共同作用的結(jié)果。

回顧過去五年，這家電商巨頭經(jīng)歷了顯著的市場波動(dòng)。自2020年第四季度創(chuàng)下單季度凈利潤和市值歷史峰值后，阿里便陷入長期調(diào)整期，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)起伏不定，市值持續(xù)承壓。2023年11月30日，拼多多在市值上首次超越阿里，標(biāo)志著中國電商行業(yè)格局發(fā)生重大變化，市場競爭愈發(fā)激烈。

在戰(zhàn)略層面，阿里同時(shí)發(fā)力人工智能和本地生活服務(wù)兩大領(lǐng)域，展現(xiàn)出強(qiáng)烈的進(jìn)取姿態(tài)。與此同時(shí)，創(chuàng)始人馬云以低調(diào)方式重新進(jìn)入公眾視野，這種回歸被市場解讀為積極信號(hào)。公司通過持續(xù)投入新技術(shù)和拓展新業(yè)務(wù)，試圖重構(gòu)增長邏輯。

國際資本的動(dòng)向同樣值得關(guān)注。2024年第一季度，由查理·芒格擔(dān)任董事長的Daily Journal減持近半數(shù)阿里持倉，這是芒格去世后該機(jī)構(gòu)在阿里股票上的首次操作。同期，高瓴資本和景林資產(chǎn)兩大私募巨頭的美股持倉處于近年低位，前者展開大幅波段操作，后者則在去年四季度清倉后迅速于今年初重新建倉。

港股市場迎來重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。由于長期未被納入港股通標(biāo)的，非QDII公募基金無法配置阿里股票。2024年9月10日，隨著公司變更主要上市地至香港，阿里正式進(jìn)入港股通名單。這一變化引發(fā)資金南下潮，公募基金持倉量激增，張坤、蕭楠、胡昕煒等知名基金經(jīng)理均第一時(shí)間布局。

從持倉結(jié)構(gòu)看，截至2025年6月30日，ETF產(chǎn)品仍是公募配置阿里的主力。易方達(dá)中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)50ETF位居首位，顯示被動(dòng)投資在該股上的重要地位。過去五年，公募對(duì)阿里的持倉規(guī)模呈現(xiàn)階梯式增長，這主要得益于中概互聯(lián)網(wǎng)板塊調(diào)整期間，相關(guān)ETF產(chǎn)品持續(xù)獲得凈申購。

以易方達(dá)中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)50ETF為例，在基金凈值大幅下跌的四個(gè)季度里，其份額出現(xiàn)跳躍式增長。但隨著今年凈值快速修復(fù)，該基金又面臨顯著凈贖回壓力。這種"越跌越買、漲時(shí)兌現(xiàn)"的特征，反映出特定投資者群體的操作模式。

在阿里最艱難的2020至2024年間，真正堅(jiān)持"逢低吸納"策略的，主要是一批自嘲為"中丐互憐"的投資者。他們用五年時(shí)間驗(yàn)證了投資邏輯，如今隨著股價(jià)回升，這部分持倉者終于迎來解套時(shí)刻。這種獨(dú)特的投資者結(jié)構(gòu)，構(gòu)成了阿里股價(jià)波動(dòng)背后的微觀圖景。