摩根士丹利最新研報指出，谷歌云業務在AI技術浪潮中的增長潛力遠超市場預期。根據對收入結構的深度拆解，該機構預測即便在保守情景下，谷歌云2026年營收增速仍有望突破50%，較當前市場一致預期高出約15個百分點。

報告核心邏輯建立在對谷歌云"雙輪驅動"模式的解析。其收入構成主要分為兩部分：已簽約但未確認收入的積壓訂單（Backlog），以及即時需求的按需業務（On-demand）。歷史數據顯示，積壓訂單長期占據谷歌云總收入的45%-50%，剩余部分則由按需業務貢獻。2023-2024年，按需業務分別實現29%和37%的同比增速，2025年至今增速維持在25%左右。

敏感性分析揭示了關鍵增長閾值：若2026年凈新增積壓訂單達到500億美元（顯著低于2025年預計的1060億美元），同時按需業務保持15%以上增長，即可實現50%的營收增速。更樂觀的情景下，當按需業務維持25%增速且新增積壓訂單達200億美元時，同樣能達到50%的增長目標。每增加200億美元積壓訂單，可帶動整體增速提升3.4個百分點；按需業務增速每提高10個百分點，則貢獻約5個百分點的增長。

從訂單儲備看，谷歌云的戰略布局已現成效。截至2025年第三季度末，積壓訂單規模達1580億美元，較第二季度激增500億美元，同比增長710億美元。摩根士丹利預計，第四季度積壓訂單將進一步增至1990億美元，全年凈新增1060億美元。盡管2026年新增速度可能放緩，但龐大的基數效應與持續增長的按需業務，仍將支撐整體收入強勁增長。

該機構特別強調，谷歌云在AI時代的戰略價值正逐步顯現。通過自研TPU芯片與Gemini大模型的深度整合，公司構建起顯著的技術壁壘。這種差異化優勢不僅體現在云服務性能提升上，更直接轉化為商業層面的競爭優勢。若2026年實現50%以上增長，谷歌云收入將較摩根士丹利當前預期高出4%，較市場一致預期高出15%以上。在最樂觀情景（新增積壓訂單1000億美元+按需業務增長25%）下，增速可達64%。

對投資者而言，這份研報傳遞出明確信號：谷歌云業務的超預期增長，正在成為支撐Alphabet估值擴張的核心動力。在AI技術驅動的產業變革中，云服務的持續增長不僅將推高公司估值倍數，更可能帶來超越大盤的股價表現。這種增長勢能的持續性，或將重新定義科技巨頭的價值評估體系。