摩根士丹利最新研究報告指出，谷歌云（Google Cloud）在人工智能（AI）驅動下的增長潛力遠超市場預期。根據對收入結構的深度拆解，該機構預測即便在保守假設下，谷歌云2026年營收增速仍有望突破50%，較當前市場一致預期高出約15個百分點。這一結論基于對積壓訂單（Backlog）與即時需求（On-demand）兩大業務板塊的協同效應分析。

報告顯示，谷歌云收入長期呈現"雙輪驅動"特征：積壓訂單貢獻45%-50%營收，剩余部分由按需業務支撐。歷史數據顯示，2023-2024年按需業務分別實現29%和37%的同比增長，2025年至今增速維持在25%左右。截至第三季度末，季度末積壓訂單達1580億美元，較第二季度激增500億美元，全年凈新增預計達1060億美元。

敏感性分析揭示關鍵增長杠桿：若2026年凈新增積壓訂單達500億美元（僅為2025年預期的一半），且按需業務保持15%增長，營收增速即可突破50%。更樂觀情景下，當新增積壓訂單達1000億美元、按需業務增長25%時，增速可達64%。每增加200億美元積壓訂單可提升營收增速3.4個百分點，按需業務增速每提高10個百分點則貢獻5個百分點增長。

該機構強調，谷歌云在AI時代的戰略價值正加速顯現。通過自研TPU芯片與Gemini模型的深度整合，公司已構建起差異化競爭優勢。第四季度積壓訂單預計進一步增至1990億美元，雖然2026年新增速度可能放緩，但龐大基數效應與持續的按需業務增長仍將支撐強勁表現。若實現50%以上增長，營收將較當前預期高出4%，較市場一致預期高出15%。

對于母公司Alphabet而言，云業務的超預期增長不僅是估值擴張的關鍵催化劑，更是AI驅動下股價跑贏大盤的核心支撐。報告特別指出，投資者應重新評估谷歌云在整體業務中的戰略權重，其增長軌跡可能重塑科技股投資邏輯。