在AI產(chǎn)業(yè)鏈的版圖中，不同環(huán)節(jié)的企業(yè)正經(jīng)歷著截然不同的命運(yùn)。隨著AIGC技術(shù)加速向工業(yè)制造、商業(yè)服務(wù)、醫(yī)療健康等領(lǐng)域滲透，以英偉達(dá)為代表的AI算力芯片企業(yè)憑借底層硬件的技術(shù)壟斷與市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，營(yíng)收和利潤(rùn)持續(xù)攀升，市值實(shí)現(xiàn)超百倍增長(zhǎng)，成為產(chǎn)業(yè)紅利的主要受益者。然而，另一批聚焦大模型研發(fā)和AI應(yīng)用落地的企業(yè)，卻深陷“高投入、慢回報(bào)”的困境，在燒錢的泥潭中苦苦掙扎。

據(jù)IT桔子統(tǒng)計(jì)，2024年上半年，國(guó)內(nèi)34家AI上市公司中有19家出現(xiàn)虧損，累計(jì)凈虧損高達(dá)62.4億元。進(jìn)入2025年，這一局面仍未得到有效緩解，市場(chǎng)在“技術(shù)敘事亮眼、盈利落地滯后”的矛盾中持續(xù)撕扯。科大訊飛等國(guó)內(nèi)知名AI概念股在上半年均出現(xiàn)不同程度的虧損，行業(yè)整體承壓明顯。

在行業(yè)普遍低迷的背景下，商湯科技的表現(xiàn)卻成為一抹亮色。2025年上半年，該公司收入同比增長(zhǎng)36%，達(dá)到24億元。其中，生成式AI業(yè)務(wù)收入同比大漲73%，占營(yíng)收比重進(jìn)一步提升至77%，成為推動(dòng)增長(zhǎng)的核心引擎。同時(shí)，經(jīng)調(diào)整凈虧損額大幅收窄50%，且連續(xù)三個(gè)季度虧損收窄幅度超過前兩次，經(jīng)營(yíng)效率顯著改善。

從毛利表現(xiàn)來看，商湯科技上半年實(shí)現(xiàn)毛利9.1億元，毛利率保持在39%的穩(wěn)健水平。貿(mào)易應(yīng)收回款額同比增長(zhǎng)96%，達(dá)到32億元，創(chuàng)歷史新高。期末現(xiàn)金儲(chǔ)備高達(dá)132億元，不僅體現(xiàn)了公司的經(jīng)營(yíng)韌性，也為未來的技術(shù)投入和生態(tài)布局提供了堅(jiān)實(shí)的資金保障。

回顧商湯科技的發(fā)展歷程，其業(yè)績(jī)面的亮點(diǎn)并非偶然。早在2020年，該公司收入便已位居亞洲行業(yè)第一。2019年至2021年，營(yíng)收分別為30.27億元、34.46億元和47億元，年增長(zhǎng)率分別達(dá)到63.3%、13.86%和36.39%，顯示出較強(qiáng)的規(guī)模成長(zhǎng)性。與此同時(shí)，虧損幅度逐步收窄，2022年至2024年凈虧損分別為61億元、64.94億元和43.07億元，其中2022年和2024年分別收窄64.5%和33.7%。更令人振奮的是，公司預(yù)計(jì)2025年第三季度營(yíng)收將達(dá)到47.63億至50.65億元，同比增長(zhǎng)26.3%至34.3%，進(jìn)一步增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)其成長(zhǎng)確定性和可持續(xù)性的預(yù)期。

商湯科技的估值表現(xiàn)也與其基本面改善形成呼應(yīng)。憑借較強(qiáng)的研發(fā)背景和賽道潛力，該公司自成立以來便受到資本的青睞，上市前共完成12輪融資，累計(jì)融資額超過52億美元，投資者中不乏阿里巴巴、軟銀、蘇寧易購等知名企業(yè)或財(cái)團(tuán)。上市后，其市值一度攀升至3200億港元的高點(diǎn)。然而，受業(yè)績(jī)下滑和早期投資者減持的影響，市值隨后出現(xiàn)震蕩下滑。至2024年10月31日，股價(jià)跌至每股1.56港元，市值縮水至548.2億港元，較巔峰時(shí)期蒸發(fā)超過2500億港元。

進(jìn)入2025年，尤其是6月以來，隨著市場(chǎng)對(duì)AI產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的重新認(rèn)可，以及公司業(yè)務(wù)進(jìn)展的積極信號(hào)，商湯科技的市值逐步回升。最新收盤價(jià)較5月漲幅超過70%，市值維持在千億港元左右，反映出資本市場(chǎng)對(duì)其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和技術(shù)落地的雙重認(rèn)可。

商湯科技業(yè)績(jī)的改善，離不開生成式AI業(yè)務(wù)的強(qiáng)力帶動(dòng)。2025年上半年，該業(yè)務(wù)收入達(dá)18.16億元，同比增長(zhǎng)72.7%，占營(yíng)收比重進(jìn)一步提升至77%。這一成績(jī)的取得，并非一蹴而就。商湯科技最初聚焦計(jì)算機(jī)視覺領(lǐng)域，憑借人臉識(shí)別、圖像識(shí)別等核心算法建立了技術(shù)優(yōu)勢(shì)。隨著AIGC產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)，公司逐步涉足大模型研發(fā)，并推動(dòng)AIGC業(yè)務(wù)的落地。

2024年末，商湯科技正式發(fā)布“1+X”戰(zhàn)略，進(jìn)一步明確了生成式AI業(yè)務(wù)的核心地位。其中，“1”代表核心業(yè)務(wù)板塊，重點(diǎn)覆蓋生成式AI與視覺AI兩大領(lǐng)域；“X”則代表生態(tài)矩陣業(yè)務(wù)，包括智能駕駛“絕影”、家用機(jī)器人“元蘿卜”、智慧醫(yī)療及智慧零售等方向。在核心業(yè)務(wù)板塊中，視覺AI業(yè)務(wù)占比極低，生成式AI業(yè)務(wù)成為主導(dǎo)。

從技術(shù)角度看，AIGC涵蓋LLM（大語言模型）和MM-LLM（多模態(tài)模型），對(duì)算力和算法的要求極高。商湯科技依托“大裝置”構(gòu)建了“算力基礎(chǔ)設(shè)施-大模型研發(fā)-大模型應(yīng)用”的完整閉環(huán)，率先將前沿技術(shù)商業(yè)化落地。截至2025年8月，大裝置運(yùn)營(yíng)總算力達(dá)到2.5萬PetaFLOPS，算效較2024年提升20%，SenseCore2.0平臺(tái)升級(jí)后線上推理性能提升約15%。在IDC的報(bào)告中，商湯大裝置在“性能優(yōu)化”“云與本地組合”“訓(xùn)推一體化”三項(xiàng)能力上均獲得滿分評(píng)價(jià)。

在應(yīng)用層面，商湯科技圍繞“生產(chǎn)力工具”和“交互工具”兩大場(chǎng)景，快速提升滲透率與客戶黏性，并延展至2B2C及直接2C模式，形成云端一體化產(chǎn)品體系。其中，“小浣熊家族”用戶突破300萬，每日處理Tokens約100億；C端“咔皮”系列用戶突破千萬，日活年內(nèi)增長(zhǎng)400%，形成明顯的商業(yè)閉環(huán)。在交互工具方面，“日日新V6.5”大模型實(shí)現(xiàn)了文本與音視頻的融合，多模態(tài)流式交互時(shí)長(zhǎng)年內(nèi)增長(zhǎng)510%，并與小米眼鏡、XREAL、靈宇宙等企業(yè)合作，依托“悟能”平臺(tái)賦能銀河通用、傅利葉等，逐步拓展至AI文旅、AI教育等行業(yè)。

與此同時(shí)，商湯科技的視覺AI板塊在經(jīng)歷行業(yè)調(diào)整后重拾增長(zhǎng)。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2025年上半年，該公司視覺AI業(yè)務(wù)服務(wù)國(guó)內(nèi)外客戶超過660家，復(fù)購比例達(dá)57%，利潤(rùn)和現(xiàn)金流均實(shí)現(xiàn)改善。公司預(yù)計(jì)，計(jì)算機(jī)視覺業(yè)務(wù)將以約15%的年化增速持續(xù)擴(kuò)容，視覺AI業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定并有望反彈。公司還計(jì)劃向現(xiàn)有視覺AI客戶推廣生成式AI功能，通過業(yè)務(wù)協(xié)同進(jìn)一步激活傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)板塊。

在創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊，商湯科技的“X”生態(tài)矩陣同樣展現(xiàn)出喜人的活力。該矩陣涵蓋智能駕駛、智慧醫(yī)療、家用機(jī)器人和智慧零售等方向，各板塊既可獨(dú)立運(yùn)作又能協(xié)同進(jìn)化。商湯科技向生態(tài)企業(yè)提供計(jì)算服務(wù)、基礎(chǔ)AI模型與專家服務(wù)，助其縮短從0到1的周期；生態(tài)企業(yè)則為商湯提供最前沿、多場(chǎng)景的市場(chǎng)和應(yīng)用。據(jù)公司CFO王征透露，“X”板塊已有6家生態(tài)企業(yè)完成或接近完成融資，累計(jì)融資金額超過20億元。

商湯科技的戰(zhàn)略指引為其業(yè)績(jī)復(fù)蘇和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型提供了清晰的方向。基于“三位一體”“1+X”戰(zhàn)略的協(xié)同，公司從技術(shù)根基、組織載體到機(jī)制保障，構(gòu)建了層層遞進(jìn)的戰(zhàn)略實(shí)施閉環(huán)，引領(lǐng)AI2.0時(shí)代的發(fā)展。AI2.0時(shí)代以基礎(chǔ)大模型為核心，倚重自監(jiān)督學(xué)習(xí)、跨領(lǐng)域知識(shí)融合及多模態(tài)數(shù)據(jù)處理能力，核心議題是模型生產(chǎn)成本從“人力驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“算力驅(qū)動(dòng)”。商湯科技通過“大裝置-大模型-應(yīng)用”三位一體戰(zhàn)略筑牢技術(shù)根基，通過算力與模型的深度協(xié)同降低成本、提升效率。

在組織方面，“1+X”戰(zhàn)略并非簡(jiǎn)單的業(yè)務(wù)劃分，而是通過架構(gòu)調(diào)整提高市場(chǎng)響應(yīng)能力。“1”聚焦核心業(yè)務(wù)，打造行業(yè)領(lǐng)先的AI云，實(shí)現(xiàn)大裝置、基礎(chǔ)模型與AI應(yīng)用的無縫集成；“X”則是重組拆分的生態(tài)企業(yè)矩陣，各生態(tài)企業(yè)設(shè)立獨(dú)立CEO并擁有市場(chǎng)化激勵(lì)與融資通道，未來不排除獨(dú)立上市的可能。這種架構(gòu)既分散又統(tǒng)一、既靈活又集中。

與此同時(shí)，商湯科技還進(jìn)行了機(jī)制創(chuàng)新。公司組建了五人執(zhí)行委員會(huì)（EC），分工明確、決策高效，大幅縮短了戰(zhàn)略執(zhí)行周期。其核心在于通過組織創(chuàng)新釋放技術(shù)勢(shì)能，最終實(shí)現(xiàn)“決策速度決定技術(shù)代差”的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)新邏輯。“Re-CoFound”（二次聯(lián)合創(chuàng)業(yè)）則是另一維度，通過“1+X”架構(gòu)重塑實(shí)現(xiàn)技術(shù)引擎與商業(yè)落地的協(xié)同升級(jí)。正如公司董事長(zhǎng)兼CEO徐立所指出的那樣，“1+X”組織煥新實(shí)際上是一次“二次聯(lián)合創(chuàng)業(yè)”過程，一方面打造新的二次聯(lián)合創(chuàng)業(yè)集體，全面擁抱AGI時(shí)代機(jī)會(huì)；另一方面，在X生態(tài)中給年輕人更多機(jī)會(huì)，聚焦垂直賽道，以更加靈活的機(jī)制快速抓住行業(yè)機(jī)遇。

技術(shù)根基的“三位一體”、組織載體的“1+X”、機(jī)制保障的“Re-CoFound”并非單打獨(dú)斗，而是協(xié)同作戰(zhàn)、互為犄角。三位一體解決“技術(shù)怎么突破”的問題，1+X回答“組織怎么適配”的疑問，Re-CoFound則是破解“人怎么激活”的關(guān)鍵。由此，商湯科技在AI2.0時(shí)代實(shí)現(xiàn)了技術(shù)、業(yè)務(wù)、生態(tài)的全面突破，最終達(dá)成超預(yù)期業(yè)績(jī)。

然而，商湯科技的發(fā)展仍面臨一些挑戰(zhàn)。首先是業(yè)務(wù)發(fā)展失衡的問題。生成式AI業(yè)務(wù)狂奔的同時(shí)，視覺AI業(yè)務(wù)失速，創(chuàng)新業(yè)務(wù)表現(xiàn)不理想。一個(gè)健康的生態(tài)體需要均衡性成長(zhǎng)，而視覺AI業(yè)務(wù)雖重啟增長(zhǎng)曲線，但整體下滑速度超市場(chǎng)預(yù)期。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2024年中國(guó)人工智能計(jì)算機(jī)視覺應(yīng)用領(lǐng)域，商湯科技雖仍位列市場(chǎng)份額前三，但增速已明顯落后，且市場(chǎng)超過30%的份額被眾多中小廠商瓜分，這一比例超過任何單一頭部企業(yè)，商湯科技需警惕頭部?jī)?yōu)勢(shì)被逐步稀釋的風(fēng)險(xiǎn)。

在創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面，2025年上半年?duì)I收為1.06億元，同比下降39.7%。盡管本期財(cái)報(bào)已剝離部分虧損嚴(yán)重的業(yè)務(wù)，但X創(chuàng)新業(yè)務(wù)表現(xiàn)仍不樂觀。財(cái)報(bào)指出，該板塊收入下降的主因是“絕影”業(yè)務(wù)收入下滑。

其次是盈利面臨的不確定性。盡管生成式AI業(yè)務(wù)帶動(dòng)了增長(zhǎng)，但高額投入仍是財(cái)務(wù)重負(fù)。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2025年上半年商湯科技銷售成本高達(dá)14.5億元，其中硬件成本及分包服務(wù)費(fèi)占比85.7%，達(dá)12.4億元，較去年同期提升較大。研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)12%至21.1億元。高企的成本吞噬了不少利潤(rùn)，期內(nèi)公司毛利率從去年同期的44.1%降至38.5%。視覺AI業(yè)務(wù)“造血能力”下滑又進(jìn)一步拉長(zhǎng)了盈利周期。

裁員現(xiàn)象似乎也印證了盈利壓力。早在2024年10月22日，商湯科技迎來十周歲生日時(shí)，徐立在內(nèi)部全員信中首次提及最新確立的“大裝置-大模型-應(yīng)用”三位一體戰(zhàn)略，同時(shí)宣布加快組織和管理的輕盈化進(jìn)程。據(jù)《界面新聞·電廠》報(bào)道，一位不愿具名的員工透露，盡管整體裁員規(guī)模暫且未知，但從獨(dú)立的研究院到自動(dòng)駕駛、安防等業(yè)務(wù)BU均有涉及，有的部門甚至“整個(gè)三級(jí)部門‘全滅’”，涉及員工能獲“N+1”倍月薪補(bǔ)償金。其中，RAG技術(shù)相關(guān)人員計(jì)劃裁撤幅度達(dá)50%。

內(nèi)部治理和風(fēng)控建設(shè)也不能松勁。2023年10月，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道消息，商湯科技知識(shí)產(chǎn)權(quán)總監(jiān)高某涉嫌非國(guó)家工作人員受賄罪被立案?jìng)刹椴⒉扇?qiáng)制措施，引發(fā)業(yè)內(nèi)關(guān)注。經(jīng)公安機(jī)關(guān)查明，該負(fù)責(zé)人利用職務(wù)上的便利，非法收受供應(yīng)商賄賂，金額巨大。

在生成式AI業(yè)務(wù)領(lǐng)域，大市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)更為激烈。商湯科技需密切關(guān)注行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的變動(dòng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的影響。放眼2025年，科技大廠憑借算力、生態(tài)與資金優(yōu)勢(shì)，在大模型領(lǐng)域逐步確立主導(dǎo)地位，大有將市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)演變成長(zhǎng)期“軍備競(jìng)賽”之勢(shì)，從而擠壓中小AI企業(yè)的生存空間。以曾被寄予厚望的“大模型六小虎”為例，百川智能轉(zhuǎn)向垂直醫(yī)療領(lǐng)域，零一萬物則徹底放棄大模型訓(xùn)練、聚焦應(yīng)用場(chǎng)景探索，全球更是僅有OpenAI憑借“AIGC發(fā)起者”的先發(fā)優(yōu)勢(shì)與T0級(jí)技術(shù)實(shí)力成為幸存者。再加上公司MaaS及云服務(wù)業(yè)務(wù)“規(guī)模小-成本高”、競(jìng)爭(zhēng)壓力大于頭部大廠，挑戰(zhàn)壓力或許自知。

商湯科技目前可謂負(fù)重前行、乍暖還寒、喜憂參半，正處在較勁爬坡的關(guān)鍵階段。對(duì)這家AI頭部企業(yè)而言，能否突破當(dāng)前困境、構(gòu)建起穩(wěn)定可持續(xù)的盈利能力、最終扭虧上岸，既關(guān)乎市場(chǎng)信心的維系，也決定其在AI產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中的長(zhǎng)期生存空間。