近期，百度股價一改此前低迷態勢，迎來強勁反彈，9月初以來漲幅超50%，反彈力度與速度均超出市場預期。市場普遍將此歸因于百度在AI、芯片等領域的長期投入，認為這是“價值回歸”的體現。然而，股價大幅反彈背后，是否還有其他深層因素推動市場重新審視百度？

2024年，百度經營策略趨于保守，財務指標與市凈率成為主要約束。這一年，百度股價表現明顯弱于中概股整體走勢。2023年，ChatGPT引爆AI熱潮，百度迅速推出文心一言，股價一度領漲中概股金龍指數。但進入2024年中期后，市場情緒急轉直下，當金龍指數持續攀升時，百度股價卻陷入低迷。究其原因，營收結構變化是關鍵——傳統線上營銷業務加速衰退，而大模型業務尚未形成穩定收入，新舊業務交替期，市場對百度持謹慎態度。

資本開支方面，百度2024年表現異常。全球科技企業紛紛加大AI基礎設施投入，如阿里宣布未來三年投資3800億元建設云與AI硬件，而百度資本開支卻出現小幅下滑。這一反常現象背后，是財務指標的嚴格約束。數據顯示，2024年百度ROIC為7.42%，略低于WAAC的7.6%。在線營銷業務衰退超預期，大模型盈利時間表不明，導致管理層對擴大投資持謹慎態度。盡管手握1551億元凈現金，百度既未大規模回購股票，也未增加資本開支，而是選擇持幣觀望，經營策略明顯受限。

融資能力受限是另一大挑戰。2024年二季度后，百度市凈率跌破1倍，凈資產與市值倒掛。此時通過增發或可轉債融資，相當于“賤賣”資產，可能引發股價崩塌式下跌。全年百度未進行實質性融資，保守策略成為唯一選擇。有分析認為，若將文心一言獨立融資，或可緩解資金壓力，但管理層未采納這一方案，大模型業務因此缺乏足夠資源支持。

進入2025年，百度策略轉向積極。年初以來，百度先后發行144億元人民幣和20億美元優先票據，其中9月中旬發行44億元債務。7月，百度更換CFO，財務策略明顯調整。管理層思路轉變：一方面，大模型驅動下，云計算需求激增，擴張算力與數據中心有望提升估值，推動公司從在線廣告平臺向AI企業轉型；另一方面，恢復股市融資功能成為當務之急。截至2025年9月，百度境外債務達78.35億美元，年均利率2.36%，利息支出壓力巨大，而恢復融資的前提是市凈率重回1倍以上。

9月中概股普遍反彈，百度市凈率突破1倍，融資功能逐步恢復。市場認為，百度市凈率長期低于1倍存在低估，1倍或成為未來估值錨點。過高可能引發融資擔憂，過低則管理層會強調低估邏輯，以AI概念引導投資者。但股價反彈并非單純“價值回歸”，而是企業經營策略與市場預期共同作用的結果。2025年百度積極轉向，市場迅速捕捉到這一變化，并通過股價予以反饋。

反彈后的百度管理層面臨新挑戰：短期內資本開支能擴張到何種程度？是否愿意犧牲短期財報表現？若啟動股市融資，如何避免股價大幅波動？這些問題的答案，將決定百度能否真正實現從保守到積極的戰略轉型。