中國電商企業拼多多（PDD.US）最新發布的2025年第二季度財報顯示，公司營收增速顯著放緩，但整體表現仍略高于市場預期。財報發布后，其美股股價上漲0.87%，收于128.21美元，年內累計漲幅達32.19%，市值達1820.13億美元（約合1.42萬億港元），與小米集團-W（01810.HK）的市值差距進一步收窄至約300億港元。小米憑借電動汽車業務及生態產品強勁增長，年內股價累計上漲55.07%，市值達1.39萬億港元。

財報數據顯示，拼多多第二季度實現營收1039.85億元人民幣，同比增長7.14%，增速較上一季度進一步下滑。分業務來看，線上營銷服務收入為557.03億元，同比增長13.41%，低于上一季度的14.76%，也低于2024年第三、四季度的24.35%和17.12%；交易服務收入為482.82億元，同比增長0.70%，增速較此前三個季度的71.52%、33.31%和5.85%大幅回落。公司財務副總裁劉珺指出，收入增速放緩主要受市場競爭加劇影響。

成本端壓力顯著上升。第二季度，拼多多營業成本同比增長36.09%，主要因履約費用、寬帶及服務器支出、支付處理費增加所致。受此影響，公司毛利率同比下降9.38個百分點至55.90%，環比下降1.30個百分點。銷售及營銷開支同比增長4.46%，占收入比重從上一年同期的26.84%和上一季度的34.91%降至26.17%。與此同時，研發開支同比大幅增長23.45%，顯示公司對技術投入的重視。非會計準則經營利潤同比下降20.69%至277.48億元，非會計準則凈利潤同比下降5.01%至327.08億元。經營活動凈現金流入同比下降50.58%至216.42億元。

在業績發布會上，拼多多CEO陳磊表示，公司上半年加大了對高質量發展的投入，推出“千億扶持”計劃，通過資源傾斜支持商家生態發展。他強調，公司更關注長期價值創造，而非短期財務表現，未來將繼續在生態系統強化、價值鏈升級及消費者利益提升方面進行長期投資。針對海外業務，陳磊透露，公司正與商家探索新商業模式，應對市場周期波動，并通過創新解決方案提升效率。盡管不同地區存在短期波動，但消費需求依然強勁，公司將加強供應鏈能力、服務能力及合規能力建設。

對于即時零售領域的競爭，拼多多執行董事趙佳臻表示，公司已進入高質量發展關鍵期，將加強與供應鏈伙伴合作，推動商業生態可持續發展。他承認，此舉可能導致短期財務波動，但從長遠看有利于業務發展。管理層透露，公司將繼續拓展多多買菜業務，加大供應鏈投入，優化農產品分銷網絡。目前，多多買菜已覆蓋全國70%的行政村，解決了多區域的最后一公里配送問題，并通過補貼和流量支持偏遠地區市場。

分析認為，拼多多第二季度財報釋放出明確信號：高速增長階段已結束，競爭進入深水區。盡管收入保持增長、利潤高于預期，但營收增速降至個位數、交易服務收入近乎停滯、經營利潤大幅下滑、現金流收縮超五成等數據表明，公司正面臨嚴峻挑戰。在京東、阿里巴巴、抖音等競爭對手的圍剿下，拼多多不得不通過犧牲利潤來維持生態活力。管理層雖強調“長期主義”，但也承認短期業績將承壓，未來幾個季度財務表現或難有顯著改善。

當前，拼多多需在多條戰線上同時發力：國內電商追求高質量增長，海外業務應對市場波動，買菜業務深化供應鏈下沉，同時應對即時零售領域的流量爭奪。資源分配和執行效率將成為考驗組織能力的關鍵。從增長奇跡到精細化運營，拼多多正從顛覆者轉型為長期堅守者，能否在投資未來與穩住基本盤之間找到平衡，將決定其下一階段的發展成敗。