在新生兒數量持續走低、母嬰市場增速放緩的背景下，母嬰零售行業正經歷前所未有的結構性調整。作為行業頭部企業，孩子王近日向港交所遞交上市申請，擬通過“A+H”雙平臺布局尋求資本突破。這一動作背后，折射出傳統母嬰企業從商品銷售向家庭服務轉型的深層焦慮，也暴露出第二增長曲線培育過程中的現實困境。

財務數據顯示，2022至2024年間，孩子王營收從85.2億元微增至93.37億元，2024年凈利潤同比激增72.44%，凈利率從1%提升至3.1%。這種表面向好的業績背后，實則暗藏隱憂：母嬰產品銷售仍占據公司收入的85%以上，其中奶粉品類貢獻超半數營收，卻面臨毛利率持續下滑的嚴峻挑戰。這種“增收不增利”的矛盾，迫使企業必須尋找新的增長引擎。

區別于傳統零售商以SKU數量和供應鏈效率為核心的競爭模式，孩子王自創立之初便選擇“重資產”運營路線。通過構建覆蓋全國的線下門店網絡，將傳統賣場轉型為集商品銷售、育兒咨詢、親子互動于一體的綜合服務空間，同時依托即時零售、APP和小程序實現線上線下融合。截至2025年9月，其全域注冊會員突破9700萬人，形成龐大的私域流量池。這種“單客經濟”模式雖提升了用戶粘性，但未能從根本上改變母嬰行業規模大、分散度高、定價權弱的本質特征。

為突破行業天花板，孩子王近兩年加速并購步伐。在完成對樂友的整合后，公司相繼收購幸研生物切入成人護膚賽道，以16.5億元收購絲域生物65%股權進軍養發市場。這些動作背后，是家庭消費重心從兒童向全家擴展的趨勢判斷。養發、健康管理等賽道確實具備更高毛利和穩定現金流潛力，但財務壓力也隨之攀升：截至2025年9月，公司商譽達19.32億元，資產負債率超過64%，絲域收購帶來的資本成本已提前兌現。

在并購擴張的同時，孩子王將超過12億元資金投入數字化建設，自主研發母嬰垂直領域AI顧問KidsGPT和智能玩具“啊貝貝”。這些技術布局雖符合家庭場景延伸邏輯，但招股書坦承相關產品尚處早期階段，對業績貢獻有限。AI技術在其體系中更多扮演效率工具角色，短期內難以成為利潤增長點。

此次港股IPO的深層意圖，在于為多線戰略提供資本支撐。通過構建跨境融資平臺，企業希望為并購整合爭取時間窗口，為服務化轉型預留緩沖空間。但資本市場對這種“雙線作戰”模式保持審慎態度：若母嬰主業持續占據收入主導，而新業務未能快速形成穩定回報，商譽減值風險與業績波動壓力將同步放大。這種背景下，“A+H”架構帶來的不僅是估值想象空間，更是更嚴苛的業績審視標準。