隨著A股市場(chǎng)時(shí)隔十余年再次站上4000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，上市公司三季度財(cái)報(bào)的披露成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。投資者普遍關(guān)心，當(dāng)前市場(chǎng)究竟處于價(jià)值修復(fù)的起點(diǎn)，還是風(fēng)險(xiǎn)累積的階段。本文通過(guò)梳理5000余家上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，從估值、行業(yè)表現(xiàn)、盈利能力、營(yíng)運(yùn)水平及資產(chǎn)質(zhì)量等多個(gè)維度，對(duì)A股市場(chǎng)進(jìn)行全面分析。
從整體估值來(lái)看，A股市場(chǎng)在三季度末呈現(xiàn)出估值高位回落的態(tài)勢(shì)。以PE-ttm口徑計(jì)算，市場(chǎng)估值從4月初的16.8倍逐步提升至10月末的21.9倍，期間雖經(jīng)歷短暫回調(diào)，但整體仍處于相對(duì)高位。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前A股估值百分位達(dá)到49%，過(guò)去十年間高于當(dāng)前估值的時(shí)間跨度僅占15%。這表明，盡管三季度業(yè)績(jī)對(duì)估值產(chǎn)生了一定修正作用，但市場(chǎng)整體估值水平仍不低。不過(guò)，三季度業(yè)績(jī)向點(diǎn)位靠攏的趨勢(shì)，為慢牛行情的基本盤(pán)邏輯提供了支撐。
分行業(yè)來(lái)看，估值分化現(xiàn)象顯著。國(guó)防軍工、電子和計(jì)算機(jī)行業(yè)估值處于三年百分位90%以上的高位，其中電子行業(yè)受益于AI發(fā)展，估值與營(yíng)收同步增長(zhǎng)。汽車(chē)、家用電器和美容護(hù)理等行業(yè)估值處于中位區(qū)間，可能迎來(lái)短暫修復(fù)機(jī)會(huì)。而社會(huì)服務(wù)、非銀金融和農(nóng)林牧漁等行業(yè)估值則常年處于低位，食品飲料行業(yè)（以白酒為主）也偏離市場(chǎng)主線敘事。申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)中，銀行、保險(xiǎn)、房屋建設(shè)等板塊估值較低，航海裝備和影視院線等行業(yè)則因業(yè)績(jī)改善導(dǎo)致估值下修。
進(jìn)一步分析行業(yè)估值與業(yè)績(jī)的關(guān)系，通過(guò)構(gòu)建“波士頓矩陣”圖發(fā)現(xiàn)，電子、計(jì)算機(jī)、有色金屬和汽車(chē)等行業(yè)屬于“明星”行業(yè)，營(yíng)收與估值同步增長(zhǎng)；非銀金融和農(nóng)林牧漁等行業(yè)則屬于“金牛”行業(yè)，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)但估值未充分反映。相反，建筑材料和綜合行業(yè)貼近“弱狗”區(qū)間，反映地產(chǎn)基建低迷的現(xiàn)狀。醫(yī)藥生物行業(yè)因長(zhǎng)期發(fā)展預(yù)期獲得高估值，而地產(chǎn)和建材行業(yè)則因業(yè)績(jī)下滑出現(xiàn)估值反向增長(zhǎng)。
營(yíng)運(yùn)水平方面，A股市場(chǎng)呈現(xiàn)出費(fèi)率趨穩(wěn)但賒銷(xiāo)盛行的特點(diǎn)。銷(xiāo)售費(fèi)率同比下降0.09個(gè)百分點(diǎn)，反內(nèi)卷成效初顯；管理費(fèi)用連續(xù)三年正增長(zhǎng)，費(fèi)控表現(xiàn)一般；研發(fā)費(fèi)率趨平，企業(yè)成本投入轉(zhuǎn)向資本開(kāi)支層面。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降至近五年低位，但應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)連續(xù)五年正增長(zhǎng)，表明企業(yè)仍依賴信用銷(xiāo)售去庫(kù)存，供需關(guān)系尚未得到本質(zhì)改善。
資產(chǎn)質(zhì)量方面，A股市場(chǎng)整體負(fù)債率提升1個(gè)百分點(diǎn)，但資產(chǎn)負(fù)債率仍處于相對(duì)穩(wěn)定區(qū)間。短債占比微降，長(zhǎng)債占比提升，可能與去庫(kù)存帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)性影響有關(guān)。收益質(zhì)量表現(xiàn)不佳，經(jīng)營(yíng)性收益與利潤(rùn)的比值不足7成，創(chuàng)五年新低。資本開(kāi)支力度回暖，投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額虧損擴(kuò)大27.32%，主要因企業(yè)并購(gòu)增多，而非逆周期擴(kuò)產(chǎn)。這表明，在資本市場(chǎng)流動(dòng)性增強(qiáng)的背景下，企業(yè)更愿意通過(guò)資本運(yùn)作擴(kuò)張業(yè)務(wù)版圖。
