潮玩市場的競爭愈發激烈，名創優品旗下潮玩品牌TOP TOY近日向港交所遞交招股書，正式啟動港股主板上市進程，計劃募集資金約3億美元。公司表示，募集資金將主要用于IP矩陣的拓展、全球市場全渠道布局的深化、品牌營銷的強化以及數字化能力的提升。

作為潮玩行業的“后來者”，TOP TOY成立于2020年，與泡泡瑪特、卡游、布魯可、52TOYS等品牌相比，其起步時間明顯較晚。然而，憑借快速的發展勢頭，TOP TOY已躋身中國規模最大、增速最快的潮玩集合品牌之列，盡管與行業龍頭泡泡瑪特仍存在差距，但其市場潛力不容小覷。

TOP TOY的主營業務涵蓋自有IP、授權IP及他牌IP產品，品類包括手辦、3D拼裝模型、搪膠毛絨等。目前，公司旗下擁有17項自有IP，如卷卷羊、大力招財、尼尼莫等，同時與三麗鷗、米老鼠等經典IP建立授權合作關系，借助成熟IP的粉絲基礎迅速打開市場。據招股書披露，2024年TOP TOY的GMV達到24億元，在中國前五大潮玩零售商中位列第三，成為增速最快的集合類品牌。

從財務表現來看，TOP TOY的營收和利潤增長顯著。2022年至2024年，營收從6.79億元增至19.09億元，復合年增長率達67.7%。2025年上半年，營收延續高增長態勢，達到13.6億元，同比增長58.5%。利潤方面，2022年凈虧損3838萬元，2023年成功扭虧為盈，2023年、2024年及2025年上半年凈利潤分別達2.12億元、2.97億元和1.8億元，盈利能力持續改善。

TOP TOY的快速發展離不開母公司名創優品的支持。依托名創優品的渠道和供應鏈優勢，TOP TOY能夠快速將迪士尼、三麗鷗等全球大IP的二創產品推向市場。例如，單款三麗鷗搪膠毛絨產品的銷售額超過1.68億元。TOP TOY加速渠道擴張，截至2025年6月30日，全球門店總數達293家，其中加盟店250家、直營店38家、代理門店5家。同期，52TOYS門店僅5家，泡泡瑪特全球門店571家（中國內地409家）。海外市場方面，TOP TOY自2024年啟動布局以來，已進入泰國、馬來西亞、印度尼西亞、日本等市場，截至2025年9月19日，海外門店增至15家。

盡管招股書強調名創優品與TOP TOY的業務界限明確，前者為生活家居產品零售商，后者為潮玩公司，但名創優品仍是TOP TOY最大的渠道和第一大客戶。2022年至2025年上半年，TOP TOY向名創優品供應潮玩的交易金額分別占同期收入的36.8%、53.5%、48.3%和45.5%。

然而，TOP TOY面臨的核心挑戰在于自有IP的薄弱。長期依賴授權IP的模式，限制了其向更高盈利水平突破的能力。成立初期，TOP TOY曾推出Twinkle、Tammy、Yoyo等原創角色，但因缺乏專業團隊打磨和運營，最終未能打開市場，反而成為運營負擔。此后，TOP TOY轉向風險更低的“授權IP二創”模式，借助成熟IP的流量快速起量。

但授權IP依賴的隱患逐漸顯現。一方面，版權方為利益最大化會發展多個授權商，導致IP被大量復制，被授權方需爭取首發、品類獨家等資源以實現差異化。另一方面，隨著潮玩市場火爆，IP授權成本持續攀升。2022年至2025年上半年，名創優品集團的授權費用支出分別為1.78億元、3.25億元、4.21億元和2.41億元，其中包含TOP TOY的IP采購費用。

以2025年上半年為例，TOP TOY 52.8%的收入來自外采IP，三麗鷗、迪士尼等頂級IP的前五大收入占比達40%。相比之下，泡泡瑪特同期自主產品收入占比高達99.1%，其中藝術家IP收入占比88.1%，單IP THE MONSTERS收入達48.14億元。這直接導致兩者盈利水平差距顯著。2025年上半年，泡泡瑪特毛利率達70.3%，凈利潤率超30%，而TOP TOY毛利率為32%，凈利率僅13%。

泡泡瑪特通過自有IP LABUBU的成功，驗證了自有IP的巨大價值。2025年上半年，泡泡瑪特收入達138.76億元，同比增長204.4%；凈利潤46.82億元，同比大增385.6%，營收超越2024年全年。這一成績促使TOP TOY加速自有IP布局。

為突破瓶頸，TOP TOY采取兩條路徑：一是基于消費市場理解，對授權IP進行差異化設計，如推出三麗鷗“國風系列”“節日限定款”，通過設計創新提升產品溢價；二是在原創IP上，通過“資本收購+明星營銷”快速補課。2025年上半年，TOP TOY以510萬元收購潮玩公司HiTOY 51%的股權，同時簽約9位潮玩藝術家，獲得治愈系IP“Nommi糯米兒”等潛力資產。借助明星效應，糯米兒快速破圈，2025年上半年五個月內創下破億銷量。名創優品集團董事長葉國富預計，糯米兒2025年全年收入可達2.5億元，2026年增至6億元。

不過，明星熱度具有時效性，營銷投入減弱后，IP的用戶粘性與內容生命力能否持續仍是未知數。此前，TOP TOY的自有IP代表卷卷羊累計GMV 1070萬元，大力招財累計GMV 3500萬元，尚未形成穩定市場認知，糯米兒能否成為“長期IP”仍需觀察。

值得肯定的是，自有IP推進已帶動TOP TOY盈利能力改善。自研產品占比從2022年不足40%提升至2024年的49.1%，對應自研收入8.96億元，毛利率從19.9%升至32.7%，兩年提升12.8個百分點。

TOP TOY的增長是“零售效率”和“渠道紅利”的體現，證明了依托成熟體系能在潮玩賽道快速建立規模與盈利能力。但潮玩行業的核心競爭力在于能否讓消費者形成持續共鳴。玲娜貝兒的生命力來自情感連接，泡泡瑪特的價值在于玩家社群，這些都說明，一個潮玩品牌的長期競爭力取決于其能否讓消費者記住。

TOP TOY如今站在新的分水嶺：它擁有渠道和供應鏈，也正在補上IP與內容運營的短板。但只有當品牌本身成為被記住的對象，而不再依賴外部授權與名創優品體系時，才算真正完成“獨立成長”。成為名創優品矩陣里第一個被年輕消費者記住的品牌，將是其從短期商業成功走向長期品牌價值的關鍵。