名創優品旗下潮玩品牌TOP TOY正式叩響資本市場大門。近日，TOP TOY International Group Limited向香港聯交所提交招股說明書，計劃在港交所主板掛牌上市。這家成立于2020年的潮玩企業，僅用五年時間便從行業新秀躍升為資本市場焦點，其發展軌跡折射出中國潮玩市場的爆發式增長。

TOP TOY的崛起與母公司名創優品的戰略轉型密不可分。2020年名創優品登陸紐交所后，面臨傳統生活雜貨業務增長乏力的困境。創始人葉國富提出"興趣消費"理念，將目光投向高毛利、強復購的潮玩賽道。2020年12月，TOP TOY首店落戶廣州正佳廣場，正式切入這個年均增速超30%的新興市場。2022年名創優品完成港股雙重上市時，葉國富已明確將TOP TOY作為第二增長極，并透露分拆上市計劃。

資本運作層面，TOP TOY加速推進獨立進程。2025年7月完成的A輪融資中，淡馬錫、瑞橡資本等機構投入約5942.6萬美元，投后估值達13億美元。股權結構顯示，名創優品集團持有TOP TOY 86.9%股份，實際控制人為葉國富夫婦。此次IPO擬募資3億美元，主要用于門店擴張、IP開發、供應鏈升級及運營資金補充。

財務數據顯示，TOP TOY展現出強勁增長勢頭。2022年至2024年，營收從6.79億元增至19.09億元，復合年增長率達67.7%。2023年實現扭虧為盈，凈利潤2.12億元，2024年增至2.94億元。2025年上半年營收13.60億元，同比增長58.5%；凈利潤1.80億元，同比增長26.8%。毛利率從2022年的19.9%提升至2025年上半年的32.4%。

業務擴張方面，TOP TOY采用"集合店"模式快速復制。截至2025年9月，全國門店達299家，覆蓋80余個城市，并進入泰國、馬來西亞等海外市場。產品結構以手辦（65.6%）、3D拼裝模型（14.7%）、搪膠毛絨（11.1%）為核心，其中搪膠毛絨品類增速最快。公司推出的巨型賽車3D拼裝模型定價約500元，體積達樂高同類產品兩倍，引發市場關注。

但IP結構失衡成為制約發展的關鍵因素。2024年及2025年上半年，自有IP收入僅占總營收的0.4%，而授權IP收入占比超過80%。高昂的授權費用持續侵蝕利潤，IP授權費從2022年的871.8萬元增至2025年上半年的1971.1萬元，同比增長34%。這與行業龍頭泡泡瑪特形成鮮明對比——后者2023年自有IP收入占比達76.5%，毛利率超60%。

為破解IP困局，TOP TOY通過合資企業"果然有趣"收購"Nommi糯米兒""MayMei霉霉"等IP。其中"糯米兒"上線一年全渠道GMV突破億元。但構建自有IP矩陣仍需時間，目前主力IP如"卷卷羊""大力招財貓"等GMV僅達千萬級別，尚未形成現象級影響力。

中國潮玩市場正處于黃金發展期。艾媒咨詢數據顯示，2025年潮玩用戶規模達5.03億，75.39%的網民有過購買行為。銀河證券預測，2025年市場規模近1000億元，2026年有望達1300億元。"情緒消費"驅動下，潮玩成為文化認同和收藏投資的重要載體。同時，"谷子經濟"規模在2025年增長40.63%至1689億元，進一步豐富市場生態。

激烈競爭中，TOP TOY選擇差異化路線。相較于泡泡瑪特以盲盒為核心的收藏策略，TOP TOY主打"全品類+多IP+高性價比"，產品價格更具親和力。公司積極嘗試快閃店、主題聯名等創新形式，如2025年9月chiikawa中國首店在上海開業時實行預約制，所有時段迅速約滿，展現強大流量吸引力。

海外市場成為新的增長極。自2024年起，TOP TOY已在泰國、馬來西亞、印度尼西亞、日本等地開設15家門店，計劃2025年新增50家海外門店。管理層透露，海外門店均實現盈利，單店盈利能力優于國內。這一戰略不僅分散市場風險，更通過文化輸出提升自有IP全球認知度。

面對行業白熱化競爭，TOP TOY仍面臨多重挑戰。營銷成本與渠道費用持續攀升，潮玩作為內容驅動型消費品，最終比拼的是創意能力、用戶洞察與品牌忠誠度。當前，TOP TOY在門店數量、供應鏈效率等方面已具備優勢，但能否打造出屬于自己的"爆款IP"，減少對授權模式的依賴，將成為其能否在資本市場持續受捧的關鍵。