近期，中概股市場迎來一輪強勁反彈，其中百度表現(xiàn)尤為突出。9月，百度港股股價單月累計漲幅超過50%，9月17日盤中最高漲幅接近20%，創(chuàng)下兩年半以來的新高，市值突破3600億港元。與此同時，百度美股年內(nèi)漲幅達62.06%，過去60個交易日漲幅為58.03%，遠超其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。
市場對百度股價大幅上漲的原因存在兩種主要觀點。一種觀點認(rèn)為，百度此前長期處于估值低位，自2021年起，其美股估值持續(xù)下行，港股上市后也陷入調(diào)整期。這種長期的估值壓制，為反彈提供了空間，尤其是在市場情緒和流動性改善的情況下，反彈幅度可能更為顯著。
另一種觀點則強調(diào)，百度戰(zhàn)略調(diào)整后，聚焦AI領(lǐng)域，實現(xiàn)了技術(shù)突破與商業(yè)化落地的結(jié)合?；A(chǔ)大模型的進展推動了智能云和智能駕駛等業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，而商業(yè)化應(yīng)用的規(guī)?；譃榇竽Ｐ偷峁┝藬?shù)據(jù)和場景支持。高盛研報指出，百度的AI云、自動駕駛和現(xiàn)金儲備業(yè)務(wù)，按SOTP估算，價值接近200美元/股。
從業(yè)務(wù)表現(xiàn)來看，百度智能云已成為核心增長引擎。2024年四季度，智能云收入同比增長26%，AI相關(guān)收入增長近3倍；2025年一季度，業(yè)務(wù)增幅環(huán)比翻倍；二季度，AI驅(qū)動的新業(yè)務(wù)收入突破100億元，智能云貢獻超80%。前CFO何俊杰在財報中明確表示，智能云的強勁增長為整體收入提供了堅實支撐。
百度云的技術(shù)優(yōu)勢體現(xiàn)在算力管理和模型工具鏈的靈活性上。其萬卡集群管理和錯峰調(diào)度技術(shù)，將大模型訓(xùn)練成本壓縮至行業(yè)平均水平的三分之一。昆侖芯已大規(guī)模部署，本季度點亮國內(nèi)首個三萬卡集群，百舸AI異構(gòu)計算平臺4.0具備10萬卡集群部署能力，訓(xùn)練效率折損控制在5%以內(nèi)，達到業(yè)界領(lǐng)先水平。
在兼容性方面，百度云是國內(nèi)唯一能同時支持英偉達CUDA和國產(chǎn)算力的廠商，客戶無需更換系統(tǒng)即可使用，這在國產(chǎn)算力替代的背景下具有重要價值。百度通過“算力-框架-模型-云服務(wù)-應(yīng)用-生態(tài)”的完整布局，形成了差異化競爭力。
AI搜索領(lǐng)域，百度依托文心一言大模型，推出獨立AI搜索“文小言”，支持多模態(tài)內(nèi)容生成和主動信息整合。第三方機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，百度AI搜索月活躍用戶規(guī)模達3.65億，居國內(nèi)首位。盡管二季度在線營銷收入同比下降15%，但AI搜索的新范式增長被視為戰(zhàn)略重點。移動生態(tài)事業(yè)群組負(fù)責(zé)人羅戎表示，二季度已啟動AI搜索變現(xiàn)的早期測試，但考慮到用戶體驗，大規(guī)模變現(xiàn)尚未展開。
資本市場對百度的重估始于二季度末。盡管總營收下滑4%，但凈利潤大漲33%，智能云業(yè)務(wù)首次突破百億大關(guān)。杰富瑞研報指出，百度簽署多個大型AI合作客戶，AI代理與數(shù)字人業(yè)務(wù)快速增長，自動駕駛平臺ApolloGo海外擴張，維持“買入”評級，美股目標(biāo)價升至157美元，港股目標(biāo)價升至152港元。AreteResearch分析師也將百度評級從“出售”上調(diào)至“買入”，目標(biāo)價設(shè)為143美元，認(rèn)為其芯片業(yè)務(wù)潛力可抵消廣告業(yè)務(wù)疲軟的影響。
百度的戰(zhàn)略調(diào)整始于對資源的高度聚焦。2025年，公司加大融資力度，擴大資本開支。9月之后，中概股普遍反彈，百度市凈率超過1倍，融資功能恢復(fù)。年內(nèi)，百度先后發(fā)行144億元人民幣和20億美元優(yōu)先票據(jù)，其中44億元債券于9月中旬發(fā)布。7月，百度更換CFO，采取更積極的財務(wù)策略。
在AI基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，百度已實現(xiàn)商業(yè)化自洽。昆侖芯科技中標(biāo)中國移動十億級訂單，2024年中國市場AI芯片出貨量達6.9萬枚，是寒武紀(jì)的2.65倍。百度使用內(nèi)部開發(fā)的昆侖P800芯片訓(xùn)練文心大模型，標(biāo)志著在算力環(huán)節(jié)擁有自主可控能力。CFO何海建明確表示，市場對百度Robotaxi、昆侖芯、百度云等業(yè)務(wù)的價值存在低估。
百度Robotaxi業(yè)務(wù)訂單量有時超過谷歌Waymo，但后者估值已達800億美元，而百度這部分業(yè)務(wù)尚未單獨估值。昆侖芯的商業(yè)化突破，使其估值參考對象從寒武紀(jì)轉(zhuǎn)向英偉達，市場需給予正式定價。
