據行業數據顯示，2024年中國特醫食品行業總潛在市場（TAM）覆蓋1.13億人，其中嬰兒群體超300萬，非嬰兒群體達1.10億。市場規模從2019年的73億元躍升至2024年的232億元，年復合增長率高達26.1%。盡管增速顯著，但中國特醫食品滲透率僅約3%，遠低于美國40%的水平，市場潛力巨大。機構預測，到2029年，中國特醫食品市場規模將突破531億元。

在這片藍海中，國產龍頭圣桐特醫正沖刺港股，試圖奪取“國產特醫食品第一股”的稱號。公司前身是圣元乳品旗下的特醫食品事業部，2007年實現國內首款特醫食品——早產及無乳糖乳粉的商業化，隨后陸續推出部分水解配方、氨基酸配方等產品。2021年，事業部正式更名為“圣桐特醫”，開啟獨立發展之路。招股書顯示，按2024年零售額計算，圣桐特醫是中國最大的本土品牌，在所有品牌中排名第四，市占率6.3%；在嬰兒特醫食品領域位列第三，市占率9.5%。

然而，圣桐特醫的崛起之路并非一帆風順。中國特醫食品市場高度集中，前三名均為國外品牌，合計占據68.9%的市場份額。這些國際巨頭憑借技術積累和品牌優勢，構筑了難以逾越的競爭壁壘。圣桐特醫雖在本土市場占據一定優勢，但要想突破外資封鎖，仍需跨越重重挑戰。

從財務表現來看，圣桐特醫展現出較強的盈利能力和成長性。2022年至2024年，公司營收從4.91億元增至8.34億元，經調整凈利潤從1.21億元增至1.99億元，毛利率持續維持在70%以上。但今年上半年，公司業績出現波動，營收同比下滑5.3%至3.97億元。公司解釋稱，這是由于調整銷售策略，將資源向線上傾斜，減少了對經銷商的返利支持。這一調整導致分銷商數量維持在300余家，今年6月末較年初減少5家。

特醫食品行業的高門檻，體現在研發、生產、注冊等多個環節。由于產品直接關系特殊人群健康，監管要求極為嚴格，研發成果成為企業競爭力的核心。然而，圣桐特醫在研發投入上并不突出。2022年至2024年，其研發費用分別為651.1萬元、1081.2萬元和1333萬元，研發費用率在1.3%至1.7%之間，遠低于同期近40%的銷售費用占比。這種“重營銷、輕研發”的模式，能否支撐其長期競爭力，引發市場質疑。

競爭加劇是圣桐特醫面臨的另一大挑戰。截至2024年末，已有約60家企業在中國注冊特醫食品產品，獲批數量從2024年8月的190款增至今年5月的249款，注冊提速成為常態。嬰幼兒配方乳粉企業憑借渠道和品牌優勢，醫藥企業依托研發和生產能力，紛紛切入特醫食品賽道，市場競爭愈發激烈。圣桐特醫雖因“搶跑”占據先機，但面對外資“攔路虎”和國產“追兵”，其領先優勢能否持續，仍需打上問號。