五年前，因財務(wù)造假被渾水做空，瑞幸咖啡從納斯達(dá)克黯然退場，這一事件成為中概股歷史上難以抹去的污點。經(jīng)歷高層大換血與激烈市場競爭的洗禮后，如今“重生”的瑞幸正謀劃重返資本市場。

在2025年廈門企業(yè)家日大會上，瑞幸咖啡CEO郭謹(jǐn)一透露，公司正籌備在美國重新上市。他表示，隨著歷史遺留問題全面解決、經(jīng)營態(tài)勢持續(xù)向好，瑞幸正積極推動重回美國主板上市進(jìn)程。不過，在三季度財報會上，郭謹(jǐn)一也坦言，目前對于重返美國主板上市沒有明確的時間表。

從數(shù)據(jù)來看，瑞幸似乎具備重新上市的底氣。截至三季度末，瑞幸在全球擁有近三萬家門店，平均每月交易客戶數(shù)達(dá)1.1億。2025年第三季度，瑞幸凈收入首次突破150億元大關(guān)，達(dá)到152.87億元，同比增長50.2%，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。門店數(shù)量和月交易用戶成為營收增長的雙引擎，截至三季度末，瑞幸門店總數(shù)增至29214家，環(huán)比增長11.5%，在中國市場第三季度凈增門店2979家，門店總數(shù)達(dá)29096家，其中自營門店18809家，聯(lián)營門店10287家。規(guī)模化擴張直接帶動客流增長，第三季度新增交易客戶超4200萬，月均交易客戶數(shù)同比增長40.6%達(dá)1.12億，這兩個指標(biāo)均創(chuàng)歷史新高。

然而，亮眼數(shù)據(jù)的背后，瑞幸也面臨著諸多挑戰(zhàn)。今夏以來的外賣平臺補貼大戰(zhàn)雖推動了營收增長，卻也吞噬了利潤。在這場比9.9元更猛烈的價格戰(zhàn)中，在某外賣平臺3.9元就能買到一杯瑞幸咖啡。第三季度，瑞幸凈利潤為12.78億元，同比下降2%，凈利潤率從去年同期的15.5%降至11.6%。盈利能力明顯收縮的原因是成本與費用快速增長，第三季度成本與費用合計135億元，同比增長57%，增速顯著超過營收增速，其中配送費用激增至28.9億元，同比增長211.4%，占營收比重達(dá)到18.9%，主要由于第三方配送量快速增長推高了運營成本。郭謹(jǐn)一表示，短期來看，外賣占比顯著提升的確會對利潤率造成負(fù)面影響，隨著補貼向精細(xì)化方向調(diào)整，2026年同店增長會遇到挑戰(zhàn)和壓力，他還認(rèn)為外賣模式不是咖啡的最優(yōu)解，咖啡業(yè)務(wù)將回歸自提為主的常態(tài)。面對盈利壓力，他透露第四季度現(xiàn)制飲品行業(yè)進(jìn)入淡季，平臺補貼力度將快速收縮，預(yù)計未來補貼形式更加精細(xì)化。

快速拓店也是瑞幸的重要戰(zhàn)略，從年初兩萬家門店到三季度末的近三萬家門店，增長了35%。2023年瑞幸開啟“帶店加盟”模式，一年開出8000多家門店，年內(nèi)增長幾乎100%。目前瑞幸已形成“高線城市加密+下沉市場滲透+海外試水”的三維布局，在一線城市門店密度達(dá)每平方公里1 - 2家，在下沉市場依托聯(lián)營模式搶占空白市場，海外市場方面，已將門店陸續(xù)開到新加坡、美國等地區(qū)。但如此擴張節(jié)奏背后是巨大的資金需求，無論是開店成本，還是供應(yīng)鏈建設(shè)、物流配送等都需要資金支持。從納斯達(dá)克退市后，瑞幸在場外交易市場（OTC）股價攀升，截至2025年11月13日，股價已攀升至38.08美元，相較于粉單首日收盤價漲幅高達(dá)2372%，但場外市場流動性有限，遠(yuǎn)不能滿足其融資需求。重返主板，除了估值與融資渠道考慮外，還釋放了其全球化擴張野心，目前瑞幸已在新加坡、美國、馬來西亞等市場開設(shè)了118家門店，新加坡市場已初步形成較為成熟高效的本地化運營體系，美國市場仍在早期探索階段。近期據(jù)彭博社報道，瑞幸咖啡大股東大鉦資本正考慮競購英國咖啡連鎖品牌Costa，若能拿下，或與瑞幸協(xié)同配合探索歐美市場。不過，瑞幸的擴張野心正遭遇行業(yè)對手的激烈挑戰(zhàn)，11月星巴克宣布與博裕投資達(dá)成戰(zhàn)略合作，以約40億美元的企業(yè)價值出讓中國業(yè)務(wù)至多60%股權(quán)，保留40%股權(quán)及品牌知識產(chǎn)權(quán)，新成立的合資企業(yè)計劃將星巴克在中國的門店規(guī)模從目前的8000家拓展至20000家，這種模式讓瑞幸上市融資的動作顯得更有必要。國研網(wǎng)報告顯示，現(xiàn)制咖啡賽道預(yù)計到2025年市場規(guī)模將接近1300億元，除了星巴克，庫迪、Manner、幸運咖等本土咖啡品牌競爭也十分激烈。

回顧過往，瑞幸曾經(jīng)歷至暗時刻。2020年4月，創(chuàng)下18個月IPO全球最快上市紀(jì)錄的瑞幸主動承認(rèn)財務(wù)造假，兩個月后從納斯達(dá)克停牌退市，陷入成立以來的最大危機，面臨美國證券交易委員會調(diào)查、巨額罰款、投資者集體訴訟、債務(wù)違約風(fēng)險，甚至被外界預(yù)判難以存活。面對絕境，瑞幸啟動了一系列自救行動，首要任務(wù)是內(nèi)部整改。在大鉦資本牽頭下，瑞幸開啟控制權(quán)更迭，原管理層團(tuán)隊退出，由郭謹(jǐn)一領(lǐng)銜的新管理團(tuán)隊接手，今年引入大鉦資本創(chuàng)始人黎輝擔(dān)任董事長，還啟動“毒丸計劃”鞏固新管理層控制權(quán)。黎輝表示，瑞幸重塑了公司治理機制，從家族式轉(zhuǎn)型到現(xiàn)代企業(yè)治理和利益機制，2021年初拿出大約11%的股份作為股權(quán)激勵池，擴大股權(quán)激勵覆蓋范圍。在債務(wù)重組方面，瑞幸采用債轉(zhuǎn)股等方式，償還全部到期債務(wù)，并通過大鉦資本領(lǐng)投2.5億美元融資獲得營運資金，擺脫財務(wù)危機。商業(yè)模式的優(yōu)化讓瑞幸“東山再起”，退市后瑞幸拒絕盲目擴張和瘋狂補貼，轉(zhuǎn)向精細(xì)化運營，關(guān)閉虧損門店，對效益不佳或客戶覆蓋重合的門店進(jìn)行關(guān)停并轉(zhuǎn)，2021年推出聯(lián)營模式，2023年推出帶店加盟模式，產(chǎn)品方面轉(zhuǎn)向奶咖、果咖等咖啡飲品，推出生椰拿鐵、醬香拿鐵等爆款。一系列調(diào)整下，瑞幸從2020年虧損高達(dá)55.89億元發(fā)展到2025年上半年盈利近18億元，市值超百億美元。

隨著瑞幸經(jīng)營業(yè)績持續(xù)向好和重新上市進(jìn)程推進(jìn)，資本市場對其回歸預(yù)期升溫。國金證券研報指出，咖啡是優(yōu)質(zhì)賽道，中國人均咖啡消費量仍有較大提升潛力，瑞幸作為行業(yè)龍頭，憑借規(guī)模優(yōu)勢、供應(yīng)鏈壁壘和數(shù)字化能力，有望持續(xù)搶占市場份額。但瑞幸重新上市并不容易，對有造假前科的企業(yè)，資本審視更加嚴(yán)格，審計、風(fēng)控、交易等都是挑戰(zhàn)。從投資者信任來看，財務(wù)造假歷史污點可能影響部分投資者決策，瑞幸需通過長期透明信息披露、穩(wěn)健業(yè)績表現(xiàn)和規(guī)范公司治理修復(fù)資本市場信任。成本端咖啡生豆價格處于歷史高位，盡管瑞幸簽訂長期采購協(xié)議，但仍面臨成本壓力，可能影響未來盈利表現(xiàn)。海外市場拓展方面，瑞幸目前海外門店占比不高，且面臨不同國家和地區(qū)市場環(huán)境和消費習(xí)慣差異，國際化進(jìn)程需持續(xù)資金投入和本地化運營能力建設(shè)。如今咖啡市場進(jìn)入新變局，長期價格戰(zhàn)和持續(xù)擴張都需要更多資金支撐，瑞幸能否成功上市成為關(guān)鍵問題。