在近期舉辦的有友食品2025年中期業績交流會上，多位投資者連續拋出尖銳問題，直指公司當前面臨的三大核心爭議：與山姆會員店的深度合作是否構成單一渠道依賴？應收賬款激增至凈利潤水平以上如何化解風險？實控人高位減持是否影響公司長期發展？這場對話將這家傳統零食企業的轉型陣痛與戰略抉擇推上風口浪尖。

作為國內首個以泡椒鳳爪為主業的上市公司，有友食品曾經歷長達兩年的業績低谷。2022年起營收利潤雙降的困境，在2024年7月與山姆建立合作后出現轉折。當年財報顯示，公司營收同比增長22.36%至11.82億元，凈利潤增幅達35.34%。這種增長勢頭在2025年上半年持續放大，營收與凈利潤分別實現45.59%和42.47%的同比增長，其中山姆渠道貢獻的脫骨鴨掌單品二季度單季收入破億，成為扭轉局面的關鍵支點。

山姆會員店的渠道勢能正在重塑有友的商業版圖。據第三方調研數據，脫骨鴨掌上架后月銷突破3000萬元，帶動酸湯雙萃、素菜系列等新品相繼成為爆款。沃爾瑪中國2024年以1558億元銷售額登頂連鎖百強，旗下山姆會員店突破千億營收，這種超級渠道的準入資格成為食品行業爭奪的稀缺資源。有友管理層在回應"山姆依賴"質疑時強調，與高勢能渠道合作是長期戰略布局的成果，同時透露正在Costco、盒馬等會員制商超推進多SKU布局，并拓展量販、直播電商等新興渠道。

但深度綁定帶來的財務壓力同樣顯著。2023年應收賬款尚為379.5萬元，2024年已飆升至7461萬元，其中第一大欠款方占比達73%。2025年中期財報顯示，該數據進一步增至1.56億元，超過同期1.08億元凈利潤，且單一客戶欠款占比近90%。財務總監崔海彬在回應風險時提及，沃爾瑪推出的供應商減排激勵計劃將提升資金周轉效率，但這種依賴單一客戶的財務結構仍引發市場擔憂。

公司治理層面的動蕩加劇了投資者疑慮。自2019年上市以來，董秘職位出現罕見的高頻更替，2025年9月上交所就相關事項下發監管工作函。與此同時，實控人趙英在8月通過集中競價及大宗交易累計減持3%股份，盡管公司稱程序合規，但高位減持時機仍引發市場解讀分歧。華泰證券研報指出，3%的減持比例雖未改變治理結構，卻折射出大股東對估值水平的判斷。

在渠道變革之外，產品創新正在構建第二增長曲線。公司近兩年持續加大研發投入，已形成泡制品、鹵制品、調味品三大系列20余個品種。脫骨鴨掌的成功不僅帶動泡椒鳳爪保持66.98%的主營占比，更推動其收入同比增長8.63%。2025年上半年，該單品與泡椒鳳爪共同構成50%以上的營收支柱，印證了華泰證券關于第二增長曲線的判斷。

知識產權儲備成為企業護城河的重要支撐。愛企查數據顯示，截至2025年6月，有友擁有251個注冊商標和29項專利，其中泡鳳爪產品獲國家發明專利認證。這種技術積累與渠道拓展形成共振，中金公司等機構維持買入評級的背后，是對其會員制商超擴張紅利的持續看好——聯商網預測，山姆中國門店數將在2026年增至74家，為供應商創造更大市場空間。

這場業績說明會暴露的不僅是單家企業的轉型困境，更折射出傳統食品行業在渠道重構期的普遍挑戰。當山姆的超級渠道成為業績救星，如何平衡依賴風險與增長機遇？當應收賬款逼近凈利潤紅線，如何優化供應鏈金融？當實控人減持遭遇治理質疑，如何穩定市場信心？這些問題的答案，或將決定有友食品能否真正迎來第二春。